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高等教育業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，加大高質(zhì)量辦學(xué)投入，利潤(rùn)率維持較高水平
　　中國(guó)科培1HFY23實(shí)現(xiàn)收入約7.90億元(yoy+12.3%)、凈利潤(rùn)4.24億元(yoy+11.4%)，分別約為我們?nèi)晔杖?凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)的48%/57%，考慮到2HFY22低基數(shù)影響以及下半財(cái)年通常招生費(fèi)用較高，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1HFY23高等教育/中等職業(yè)教育收入同比分別+14.2%/-3.8%；因新并表學(xué)校尚在爬坡期、高質(zhì)量辦學(xué)投入增加、財(cái)務(wù)費(fèi)用上升等因素，毛利率/凈利率同比微降3.0/0.4pct至61.9%/53.7%，仍維持較高水平。我們預(yù)計(jì)FY23-25公司凈利潤(rùn)為7.49/7.85/9.36億元，根據(jù)市場(chǎng)變化將WACC從13.57%調(diào)至13.14%，基于DCF的目標(biāo)價(jià)為5.44港元（前值：4.85港元，永續(xù)增長(zhǎng)率為1%，港元兌人民幣為0.88）。維持“買入”。
　　以職業(yè)本科為主的高等教育穩(wěn)健增長(zhǎng)，深化產(chǎn)教融合提升就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力
　　1HFY23公司學(xué)費(fèi)收入為7.32億元，同比增長(zhǎng)12.8%，在校生人數(shù)同比增長(zhǎng)5.5%至126,500人。其中，高等教育學(xué)費(fèi)收入為6.83億元，同比增長(zhǎng)14.2%；高等教育學(xué)生人數(shù)同比增長(zhǎng)6.6%，其中本科生人數(shù)占比約為47%。公司持續(xù)布局朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，與人工智能、新能源汽車、數(shù)字中國(guó)、智能制造等行業(yè)龍頭企業(yè)合作共建了多個(gè)產(chǎn)業(yè)學(xué)院和實(shí)訓(xùn)基地，2022年公司新增349個(gè)校外實(shí)踐教學(xué)基地，同比增加80%。同時(shí)，公司積極對(duì)接企業(yè)就業(yè)需求，2022年公司各院校畢業(yè)生平均就業(yè)率超過(guò)93%，雇主包括寧德時(shí)代、小鵬汽車、比亞迪、美的、TCL等知名公司。
　　推進(jìn)高質(zhì)量辦學(xué)，利潤(rùn)率整體維持較高水平
　　1HFY23公司旗下院校整體利用率不到80%，且新并表學(xué)校仍有較充裕土地儲(chǔ)備，內(nèi)生增長(zhǎng)空間較為充足。公司進(jìn)一步加大高質(zhì)量辦學(xué)投入，通過(guò)引進(jìn)高質(zhì)量教師、提升中級(jí)及以上職稱教師占比、提供購(gòu)房/租房福利等方式構(gòu)建高質(zhì)量師資隊(duì)伍；1HFY23公司投入1.48億元用于校舍維護(hù)升級(jí)、購(gòu)置新教育設(shè)施設(shè)備、新建現(xiàn)代化實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)室等。雖然新學(xué)校產(chǎn)能爬坡期疊加營(yíng)利性登記前夕辦學(xué)投入略增，導(dǎo)致1HFY23毛利率/凈利率同比微降3.0/0.4pct至61.9%/53.7%，但整體仍維持較高水平。
　　預(yù)計(jì)派息節(jié)奏回歸一年一派
　　FY22公司因財(cái)年變更進(jìn)行了中期和年末共兩次派息，1HFY23公司未宣派中期股息，考慮到FY22以前公司僅在年末派息，我們預(yù)計(jì)FY23起公司派息節(jié)奏將回歸一年一派。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主管部門(mén)對(duì)于學(xué)費(fèi)定價(jià)的監(jiān)管趨緊；在校生規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期；營(yíng)利性登記進(jìn)度緩慢。