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2022年歸母凈利增長23%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　僑銀股份2022年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤39.55/3.15億元，同比+19/+23%，歸母凈利潤超華泰預(yù)期14%（預(yù)期：2.77億元）。1Q23營收/歸母凈利潤9.84/1.06億元，同比+6/+38%，利潤增長主要來自轉(zhuǎn)讓湘潭停車服務(wù)公司70%股權(quán)帶來的投資收益3,143萬元。根據(jù)公司在手訂單規(guī)模和費(fèi)用管控措施，我們上調(diào)城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)保潔收入預(yù)測，下調(diào)銷售/管理費(fèi)用率預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為3.68/4.33/5.05億元（前值：3.28/3.85/-億元），對應(yīng)EPS為0.90/1.06/1.24元，考慮到公司ROE高于行業(yè)均值，成長前景可期，可享受一定溢價(jià)，給予2023年17.2x PE（參考可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為14.3x），目標(biāo)價(jià)15.48元/股（前值：12.65元/股，基于2022年18.6x PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成本管控有效提升毛利率
　　受益于環(huán)衛(wèi)運(yùn)營項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)增加，公司2022年城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)保潔業(yè)務(wù)收入同比+18.1%至38.0億元，驅(qū)動(dòng)總收入同比+19%至39.5億元。公司立足廣東，輻射全國，2022年公司項(xiàng)目已覆蓋全國80多個(gè)城市，業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)大至26個(gè)省份，為未來業(yè)績持續(xù)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。華南地區(qū)收入占比同比-0.7pp至43.5%，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。綜合毛利率為25.4%（同比+1.2pp），彰顯公司在“城市大管家”戰(zhàn)略下的有效成本管控。
　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)訂單創(chuàng)新高，公司中標(biāo)總額居行業(yè)首位
　　全國環(huán)衛(wèi)市場保持增長態(tài)勢，據(jù)環(huán)境司南統(tǒng)計(jì)，2022年全國共開標(biāo)環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目年化總額823億元、合同總額2,510億元，均創(chuàng)歷史新高。公司領(lǐng)航優(yōu)勢持續(xù)凸顯，年度中標(biāo)總額達(dá)92.87億元，連續(xù)三年位居行業(yè)第一，新增年化服務(wù)金額達(dá)12.86億元。2023年至今公司連續(xù)中標(biāo)多個(gè)項(xiàng)目，其中包括以5.5億元中標(biāo)廣東省高州市城鄉(xiāng)一體化環(huán)衛(wèi)市場化采購項(xiàng)目，有力保障未來業(yè)績表現(xiàn)。
　　費(fèi)用管控顯成效，經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善
　　公司2022年期間費(fèi)用率同比-0.2pp至15.2%，其中費(fèi)用管控促進(jìn)銷售費(fèi)用同比-30%，加大固廢/智慧環(huán)衛(wèi)研發(fā)致研發(fā)費(fèi)用同比+147%，利息支出增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用+45%。經(jīng)營現(xiàn)金流同比+53%至1.82億元，系收到的稅費(fèi)返還金額增加以及支付出的保證金減少所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)衛(wèi)市場化進(jìn)度不及預(yù)期，新增訂單規(guī)模不及預(yù)期，項(xiàng)目競爭加劇影響盈利前景。