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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)&2023年一季報(bào)。
　　海運(yùn)附加費(fèi)下調(diào)拉低產(chǎn)品均價，2023Q1收入端短期承壓
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.63億元，同比+8.30%，其中Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元，同比-26.56%。分產(chǎn)品來看：1）商用餐飲制冷設(shè)備：2022年實(shí)現(xiàn)收入19.85億元，同比+6.82%；2）西廚設(shè)備：2022年實(shí)現(xiàn)收入4.31億元，同比+13.54%。分地區(qū)來看：1）內(nèi)銷：2022年實(shí)現(xiàn)收入1.20億元，同比-45.45%；2）外銷：2022年實(shí)現(xiàn)收入25.13億元，同比+14.41%，海外市場延續(xù)穩(wěn)健增長。分銷售模式來看：1）OBM：2022年實(shí)現(xiàn)收入20.21億元，同比+12.85%；2）ODM：2022年實(shí)現(xiàn)收入6.00億元，同比-3.67%。
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.98億元，同比-10.23%。我們判斷一方面系2022年美國市場缺貨，2022Q1公司收入基數(shù)較高，另一方面系1月份下調(diào)海運(yùn)附加費(fèi)，致使產(chǎn)品價格有明顯下降。展望2023年全年，隨著海運(yùn)費(fèi)逐步下降，疊加制冰機(jī)等新品放量，公司收入端有望加速增長。
　　海運(yùn)成本上漲壓制毛利率，凈利率有較大上行空間
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.49億元，同比+8.96%，其中Q4為0.78億元，同比-8.80%。2022年公司銷售凈利率為16.86%，同比+0.10pct，盈利水平基本持平。1）毛利端：2022年銷售毛利率為37.79%，同比-1.23pct，其中外銷和內(nèi)銷毛利率分別為38.40%和32.42%，分別同比-2.12pct和+1.54pct，外銷毛利率有一定下降，我們判斷主要系海運(yùn)成本上漲較多。2）費(fèi)用端：2022年期間費(fèi)用率為18.10%，同比-3.80pct，是凈利率提升主要原因，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.10pct、-0.04pct、-1.02pct和-2.63pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯下降，主要系匯兌收益增加所致。
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元，同比-21.43%。2023Q1銷售凈利率為16.30%，同比-2.33pct。2023Q1銷售毛利率為40.10%，同比1.61pct，主要系海運(yùn)成本仍處于高位。隨著海運(yùn)費(fèi)逐步下降，公司后續(xù)毛利率有望持續(xù)提升。2023Q1期間費(fèi)用率為22.03%，同比+3.24pct，其中銷售費(fèi)用率同比+3.52pct，我們判斷主要系美國子公司會展費(fèi)用開支較多。
　　趨于完善的海外渠道+新品布局，將推動公司持續(xù)穩(wěn)步成長
　　相比日本星崎、Middleby等企業(yè)，公司營收規(guī)模較小，仍有較大提升空間。①海外渠道趨于完善：公司國內(nèi)外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趨于完善，在國內(nèi)更是主動去向工程端客戶滲透；②布局新品：推出萬能蒸烤箱、智能薯?xiàng)l機(jī)器人等智能化新產(chǎn)品，將有效補(bǔ)充公司的產(chǎn)品矩陣，有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)；③產(chǎn)能：泰國生產(chǎn)基地的投產(chǎn)將進(jìn)一步滿足公司海外經(jīng)營發(fā)展的需要，有利于公司國際市場的開拓，優(yōu)化公司的產(chǎn)能及運(yùn)輸整合能力，并減少單一出口國帶來的政策風(fēng)險。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到海運(yùn)費(fèi)等影響，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤分別為5.43和7.03億元（原值6.22和7.81億元），并預(yù)計(jì)2025年為8.53億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為14/11/9倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品市場推廣進(jìn)度不及預(yù)期，競爭加劇，海運(yùn)費(fèi)上漲。