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隨疫情等相關(guān)影響消退，公司智能顯示板塊有望在海外亞非拉市場拓展、Mirco LED新產(chǎn)品推動、渠道市場進(jìn)一步發(fā)力等因素推動下重拾增長，而文旅夜游業(yè)務(wù)在商譽(yù)出清后也將迎來復(fù)蘇。鑒于歐美需求的不確定性、MicroLED產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度慢于我們此前預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至0.33/0.43/ 0.52元（2023-2024年原預(yù)測為0.53/0.67元，2025年為新增預(yù)測）。綜合考量當(dāng)前可比公司估值水平，我們保守給予公司2023年22倍目標(biāo)PE，下調(diào)目標(biāo)價至8元（原值10元），維持“買入”評級。
　　▍2022年壓力釋放，2023Q1開啟復(fù)蘇。近期公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收約81.54億元（YOY-7.89%）；歸母凈利潤2.81億元（YOY-53.94%），整體受疫情影響明顯，其中商譽(yù)減值影響2.07億元。具體來看，智能顯示板塊維持了較強(qiáng)的收入韌性（YoY+0.91%），收入占比提升至85.28%；文旅夜游板塊受外部環(huán)境影響大幅下滑（YoY-51.28%）；虛擬現(xiàn)實(shí)板塊受益新產(chǎn)品周期穩(wěn)健增長（YoY+23.66%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收約17.82億元（YoY+1.17%），歸母凈利潤1.22億元（YoY+6.07%），呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，同時去年同期海外增長高基數(shù)有一定影響。展望后續(xù)，隨疫情影響因素消退，2022年受影響較大的文旅夜游、智能顯示直銷端預(yù)計(jì)迎來復(fù)蘇。
　　▍海外積極拓展亞非拉市場，繼續(xù)推動Micro LED產(chǎn)業(yè)化。海外需求2021年下半年開始加速恢復(fù)，2022年后歐美市場受海外地緣政治及宏觀環(huán)境有一定影響。在此背景下，公司積極拓展布局亞非拉市場。在產(chǎn)品方面推出針對當(dāng)?shù)厥袌龅腖V/LR租賃系列產(chǎn)品和LA戶外廣告系列，同時也組建了包括售前售后、市場推廣、產(chǎn)品管理等在內(nèi)的100人團(tuán)隊(duì)，以行業(yè)為目標(biāo)場景，以Leyard/lemass/Planar三品牌中外銷售員工相結(jié)合的模式，通過本地化服務(wù)的方式全面推進(jìn)亞非拉市場布局。2022年亞非拉地區(qū)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.32億元（YoY+40%），預(yù)計(jì)2023年有望維系高增長趨勢。在Micro LED領(lǐng)域，公司繼續(xù)通過產(chǎn)品、技術(shù)等方面的優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)Micro LED產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。產(chǎn)品方面，公司于2022年6月發(fā)布“黑鉆”系列產(chǎn)品，打破固有思維將Micro LED產(chǎn)品的點(diǎn)間距覆蓋向P1.0以上滲透，提高產(chǎn)品價格競爭力。Micro LED黑鉆系列產(chǎn)品于2022年10月底開始對外出貨，帶動整體Micro LED顯示產(chǎn)品訂單提升。2022年公司Mirco LED產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)訂單約4億元（YoY+25%）。產(chǎn)能方面，公司亦推動利晶公司進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2023Q1已完成1400KK產(chǎn)能建置，預(yù)計(jì)在2023年底將達(dá)到2000KK。
　　▍整合國內(nèi)虛擬現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)，發(fā)力XR虛拍領(lǐng)域。公司海外子公司NP具備全球領(lǐng)先的Opti Track動作捕捉技術(shù)，是影視制作、虛擬現(xiàn)實(shí)、行業(yè)仿真、數(shù)字人、機(jī)器人訓(xùn)練等行業(yè)領(lǐng)域的關(guān)鍵共性技術(shù)。而公司旗下參股公司德火科技具有成熟的虛擬拍攝系統(tǒng)，可與動捕產(chǎn)品、LED顯示有效的融合，通過在LED屏幕上展示虛擬場景，使拍攝人員和演員在拍攝時能夠?qū)崟r看到虛擬環(huán)境中的場景和效果，從而達(dá)到快速、準(zhǔn)確、低成本的制作效果。根據(jù)公司2022年報(bào)披露規(guī)劃，2023年公司將把國內(nèi)虛擬現(xiàn)實(shí)相關(guān)業(yè)務(wù)整合至“虛擬動點(diǎn)”，集中力量為集團(tuán)內(nèi)各子公司提供虛擬現(xiàn)實(shí)相關(guān)的產(chǎn)品和技術(shù)支持服務(wù)，并著重在XR虛拍領(lǐng)域擴(kuò)大應(yīng)用規(guī)模，力爭銷售規(guī)模提升50%以上。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：Micro LED技術(shù)進(jìn)展或慢于預(yù)期、海外需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)虛擬現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)進(jìn)展慢于預(yù)期。
　　▍投資建議：2022年系公司第四個三年戰(zhàn)略周期“技術(shù)引領(lǐng)，產(chǎn)業(yè)布局，擴(kuò)大應(yīng)用”的開局之年，智能顯示業(yè)務(wù)雖受到疫情等因素影響但仍保持了正增長水平。隨2023年相關(guān)影響消退，公司智能顯示板塊有望在海外市場拓展、Mirco LED新產(chǎn)品推動、渠道市場進(jìn)一步發(fā)力等因素推動下重拾增長，而文旅夜游業(yè)務(wù)在商譽(yù)出清后也將迎來復(fù)蘇。鑒于歐美需求的不確定性、Micro LED產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度慢于我們此前預(yù)期，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至0.33/0.43/0.52元（2023-2024年原預(yù)測為0.53/0.67元，2025年為新增預(yù)測）。綜合考量當(dāng)前可比公司估值水平（洲明科技、艾比森、三安光電2023年wind一致預(yù)期平均PE約24倍），我們保守給予公司2023年22倍目標(biāo)PE，下調(diào)目標(biāo)價至8元（原值10元），維持“買入”評級。