>> 東吳證券-周大生(002867)2022年報&2023Q1點評：2023Q1恢復(fù)強(qiáng)勁，黃金產(chǎn)品消費景氣度高-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 613KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,譚志千 |
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投資要點
2022年歸母凈利潤同比-11%：公司2022年營收111億元，同比+21%，歸母凈利潤10.9億元，同比-11%，扣非歸母凈利潤10.25億元，同比14%，單拆Q4公司收入21.8億元，同比-19%，歸母凈利潤1.6億元，同比-27%，扣非歸母凈利潤1.56億元，同比-32%，分渠道來看2022年公司線下自營收入10.7億元，同比-15%，加盟收入83.0億元，同比+27%，線上業(yè)務(wù)收入15.5億元，同比+35%。
黃金產(chǎn)品銷售保持了較好的韌性，鑲嵌類終端需求受影響較大。2022年公司自營單店營收451萬元，同比-13.7%，其中鑲嵌收入46萬元，同比-39%，黃金產(chǎn)品收入392萬元，同比-7.8%。加盟業(yè)務(wù)單店平均收入194萬元，同比+20%，其中平均鑲嵌收入25.4萬元，同比-48%，主要由于終端門店鑲嵌銷售下降使得加盟客戶補(bǔ)貨需求下降所致，平均黃金產(chǎn)品批發(fā)銷售收入149萬元，同比+65%，主要由于黃金需求增長以及通過展銷方式直接向加盟商批發(fā)供貨使得黃金銷售收入大幅增加所致。
黃金產(chǎn)品占比提升使得公司整體毛利率有一定下滑。2022年公司整體毛利率20.78%，同比-6.5pct，其中加盟毛利率17.54%，同比-6.7pct，分產(chǎn)品來看，素金類產(chǎn)品毛利率8.18%，同比-2.4pct，鑲嵌類毛利率31.45%，同比+1.7pct。公司銷售費用率6.73%，同比-0.9pct，管理費用率0.84%，同比-0.2pct。
公司終端門店穩(wěn)步擴(kuò)張中：截至2022年末，公司門店總數(shù)量達(dá)到4616家，凈增門店114家，其中自營門店主要集中在一二線城市，73%的加盟終端門店分布在三四線及以下線級城市。截至2023年3月末，公司門店總數(shù)4637家，2023Q1凈增21家。
2023Q1恢復(fù)強(qiáng)勁，黃金產(chǎn)品消費景氣度高。2023年Q1公司實現(xiàn)收入41.2億元，同比+50%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.65億元，同比+26%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.56億元，同比+26.5%。鑲嵌類收入2.21億元，同比+12%，素金類收入35億元，同比+ 56%。
盈利預(yù)測與投資評級：周大生是我國頭部的黃金珠寶品牌，渠道規(guī)模優(yōu)勢突出，Q1恢復(fù)強(qiáng)勁，我們上調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤從14.1/15.9億元至14.7/17.55億元，預(yù)計2025年歸母凈利潤20.2億元，最新股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E為13/11/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，開店不及預(yù)期，終端消費恢復(fù)不及預(yù)期等
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