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事件。公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季度報(bào)告，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.06億元/同比-19.46%，歸母凈虧損0.25億元/上年同期歸母凈利潤0.21億元，扣非歸母凈虧損0.39億元/上年同期凈利潤0.13億元。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.47億元/同比-36.33%，歸母凈虧損0.39億元/上年同期虧損0.18億元，扣非歸母凈虧損0.45億元/上年同期虧損0.20億元。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.58億元/同比+50.48%，歸母凈利潤0.28億元/同比+862.48%，扣非歸母凈利潤0.25億元/同比+1795.90%。2022Q4外部環(huán)境擾動(dòng)下交付受到影響，2023Q1表現(xiàn)超預(yù)期。
　　2022年外部環(huán)境擾動(dòng)，2023Q1改善。1）2022年外部環(huán)境持續(xù)有所擾動(dòng)，11月起，隨著防控措施優(yōu)化、各地陸續(xù)達(dá)峰，公司下游的文旅場所、游樂園區(qū)施工作業(yè)現(xiàn)場受到材料供應(yīng)不足、運(yùn)輸能力受限等影響，對于公司生產(chǎn)交付和收入確認(rèn)產(chǎn)生影響。分產(chǎn)品來看，2022年公司游樂設(shè)施實(shí)現(xiàn)收入2.64億元/同比28.43%，銷售量725套/同比+6.46%，每套平均單價(jià)36.4萬元/同比-32.77%，單價(jià)下滑或主要系公司下游客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生一定變化，下沉市場文旅終端等項(xiàng)目需求量增大但單價(jià)相對較低。虛擬沉浸式設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入0.84億元/同比+65.73%。
　　配件及維修實(shí)現(xiàn)收入0.41億元/同比-44.88%。此外，公司門票業(yè)務(wù)/服務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)收入554.5/774.0萬元，貢獻(xiàn)新增量。分地區(qū)來看，2022年公司境內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入3.92億元/同比-21.30%，境外實(shí)現(xiàn)收入0.13億元/同比+164.62%。2）2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入1.58億元/同比+50.48%，環(huán)比及同比皆顯著改善，外部環(huán)境擾動(dòng)收斂下下游需求恢復(fù)，部分四季度未能交付訂單于一季度交付，2023Q1表現(xiàn)超預(yù)期。
　　2022年盈利能力有所承壓，2023年收入恢復(fù)下盈利能力顯著提升。1）2022年，公司毛利率同比-1.11pct至36.95%，銷售費(fèi)用率同比+0.56pct至5.40%，管理費(fèi)用率同比+6.92pct至25.75%，研發(fā)費(fèi)用率同比+1.33pct至8.48%。綜合來看，2022年公司歸母凈利潤率同比-10.29pct至-6.06%。2）2022Q4，外部環(huán)境擾動(dòng)下，公司盈利能力進(jìn)一步承壓，毛利率同比-6.90pct至31.58%，銷售及管理費(fèi)用率分別同比+9.09/+25.19pct至16.56%/56.95%。歸母凈利潤率同比58.59pct至-83.15%。3）2023Q1，公司毛利率同比+4.86pct至41.83%，銷售及管理費(fèi)用率分別同比+0.55/-8.02pct至3.94%/16.12%，收入恢復(fù)下費(fèi)用率顯著降低，歸母凈利潤率同比+14.92pct至17.69%。
　　投資建議：2022年外部環(huán)境有所擾動(dòng)，生產(chǎn)及交付有所承壓。伴隨公司下游各地文旅場所、游樂園等恢復(fù)正常經(jīng)營，公司生產(chǎn)交付節(jié)奏有望逐步恢復(fù)正常。同時(shí)公司積極布局終端項(xiàng)目，首個(gè)自有IP親子類商業(yè)單品項(xiàng)目已經(jīng)于2023年1月在湛江落地，爭取年內(nèi)繼續(xù)新增2個(gè)親子樂園項(xiàng)目，進(jìn)一步推進(jìn)公司“文旅+制造”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。綜合來看，公司在手訂單充足，上市募投產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，外部環(huán)境改善下有望釋放業(yè)績彈性。公司技術(shù)突破助力客戶拓展，定增助力產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)加快海外市場布局，打造創(chuàng)新文旅項(xiàng)目構(gòu)筑新增長曲線。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.18/1.54/1.94億元，對應(yīng)PE 21/16/13X。維持公司目標(biāo)價(jià)25.2元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場競爭加劇；2）外部環(huán)境影響超預(yù)期；3）原材料價(jià)格波動(dòng)；4）募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)情況不及預(yù)期及產(chǎn)能假設(shè)不及預(yù)期。