>> 平安證券-東誠藥業(yè)(002675)2022年核藥暫時承壓，2023年管線進(jìn)入落地期-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
大小： |
773KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
葉寅,韓盟盟 |
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事項：
公司公布2022年報，實現(xiàn)收入35.83億元（-8.41%），歸母凈利潤3.07億元（+102.75%），扣非后歸母凈利潤2.88億元（+121.33%），EPS為0.38元/股。公司業(yè)績基本符合預(yù)期。
同時公布2023一季報，實現(xiàn)收入8.51億元（-3.32%），歸母凈利潤0.50億元（-8.77%），扣非后歸母凈利潤0.42億元（-21.01%）。
2022年度利潤分配預(yù)案為：每10股派1.50元（含稅）。
平安觀點：
2022年核藥承壓，肝素原料藥業(yè)務(wù)亮眼。2022年公司實現(xiàn)收入35.82億元（-8%），主要受核藥臨床需求承壓影響。全年核藥收入9.15億元（-16%），其中18F-FDG收入3.75億元（-6%）、云克注射液收入2.04億元（-37%）、锝標(biāo)系列收入1.03億元（+4%）、碘131口服液收入4991萬元（-23%）、碘125密封籽源收入1.34億元（-12%）。原料藥系列產(chǎn)品收入20.61億元（-9%），毛利率提升至24.08%（+7.25 pp），我們認(rèn)為主要是因為肝素原料藥API和肝素粗品價差擴(kuò)大致盈利能力大幅提升。肝素原料藥收入14.72億元（-14%），銷量2.73萬億單位（-6%）。
整體來看，公司盈利能力提升明顯，毛利率42.94%（+1.99 pp），凈利率9.85%（+3.18 pp）。2022年公司計提云克藥業(yè)商譽(yù)減值8010萬元，若加回則公司實際凈利潤約3.9億元，基本符合預(yù)期。
23Q1核藥產(chǎn)品增速恢復(fù)明顯，支付股權(quán)收購款影響凈利潤。2023Q1收入8.51億元（-3%），凈利潤0.50億元（-9%）。核藥產(chǎn)品增速恢復(fù)良好，其中18F-FDG收入1.06億元（ +26% ），锝標(biāo)藥物2364萬元（+9%），云克注射液收入5501萬元（+18%）。原料藥收入4.13億元（ -22% ），主要是需求量下降。23Q1公司管理費用7757萬元（+44%），主要受收購股權(quán)相關(guān)費用支付影響，若剔除該因素，則23Q1凈利潤仍有望實現(xiàn)可觀增長。
核藥發(fā)展前景廣闊，公司管線2023年開始逐步進(jìn)入落地期。在核醫(yī)藥領(lǐng)域，公司以藍(lán)納成為完全創(chuàng)新核藥研發(fā)平臺，以安迪科為仿創(chuàng)核藥平臺。目前99mTc標(biāo)記替曲膦已完成中檢院的現(xiàn)場檢查，正在等待后續(xù)審批，有望23年內(nèi)獲批；氟化鈉注射液骨掃描顯像劑正在進(jìn)行臨床總結(jié)等工作，有望于23上半年報NDA；Tau蛋白正電子攝影示蹤劑正在進(jìn)行3期臨床，預(yù)計23年內(nèi)報NDA；1類創(chuàng)新藥氟[18F]思睿肽注射液完成1期臨床，氟[18F]纖抑素注射液正在進(jìn)行1期臨床，177Lu-LNC1004注射液即將進(jìn)行1期臨床。我們認(rèn)為公司核藥管線有望于2023年進(jìn)入收獲期，創(chuàng)新價值有望持續(xù)體現(xiàn)。
看好公司在研管線落地，和現(xiàn)有產(chǎn)品放量，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。我們認(rèn)為公司2023年現(xiàn)有核藥產(chǎn)品具有表觀高增長潛力，同時在研管線逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期，國內(nèi)核藥龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。但考慮到2023年原料藥業(yè)務(wù)或?qū)⒊袎?，我們將公?023-2024年凈利潤預(yù)測調(diào)整至4.02億、5.05億元（原預(yù)測為5.30億、6.80億元），新增2025年凈利潤預(yù)測，預(yù)計2025年凈利潤為6.45億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2023年P(guān)E僅31倍，考慮到公司核藥巨大成長價值，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示。1）原料藥毛利率波動風(fēng)險：公司2022年原料藥業(yè)務(wù)盈利能力提升明顯，若終端價格明顯下降或?qū)γ十a(chǎn)生不利影響。2）核藥放量不及預(yù)期風(fēng)險：2023年存量核藥受多種因素影響，存在放量不及預(yù)期風(fēng)險。3）研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險：公司在研管線較多，研發(fā)進(jìn)度存在不及預(yù)期風(fēng)險。
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