>> 光大證券-翔宇醫(yī)療(688626)2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1經(jīng)營(yíng)顯著復(fù)蘇，積草屯糧蓄勢(shì)待發(fā)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
大小： |
679KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
林小偉,黃素青 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件1：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.89/1.25/0.78億元，同比-6.68%/-37.85%/-48.76%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.87億元，同比+12.55%；EPS（基本）0.79元。除回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶(hù)外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.40元（含稅），股利支付率為30.14%。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
事件2：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.43/0.38/0.33億元，同比+68%/299%/550%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為0.36億元，同比+252%；EPS（基本）0.24元。業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
2022年疫情拖累營(yíng)收表現(xiàn)，逆勢(shì)加大研發(fā)投入和營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)。2022年全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)，公司營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)及物流運(yùn)輸受到一定阻礙，營(yíng)收階段性承壓。下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)工作重心在防疫和抗疫上，且部分康復(fù)就醫(yī)需求不具緊急性，導(dǎo)致康復(fù)醫(yī)療器械的訂單和采購(gòu)計(jì)劃多有延遲。利潤(rùn)端下滑幅度超過(guò)收入端，源于公司逆勢(shì)加大研發(fā)投入和營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)，2022年研發(fā)費(fèi)用0.92億元，同比+34.70%，占全年?duì)I收的18.92%，較上年+5.81pp；銷(xiāo)售費(fèi)用1.4億元，同比+28.83%，占全年?duì)I收的28.77%，較上年+7.93pp。2022年，翔宇醫(yī)療技術(shù)中心被國(guó)家發(fā)改委等部門(mén)認(rèn)定為“國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心”。人員方面：研發(fā)人員總數(shù)從年初的384人增加至434人，占員工總數(shù)的25.48%，同比+0.88pp，研發(fā)人員平均薪酬提升14.90%至12.49萬(wàn)元。研發(fā)成果方面：報(bào)告期內(nèi)新增61項(xiàng)醫(yī)療器械注冊(cè)證/備案憑證，新增專(zhuān)利329項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利7項(xiàng)，極大豐富公司產(chǎn)品系列，完善專(zhuān)病專(zhuān)科及全院臨床康復(fù)一體化解決方案。積草屯糧，蓄勢(shì)待發(fā)。
1Q23營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史Q(chēng)1最好水平，經(jīng)營(yíng)顯著復(fù)蘇?？紤]到2022年經(jīng)營(yíng)環(huán)境較差，利潤(rùn)大幅下滑，毛利率和各項(xiàng)費(fèi)用率水平較為異常，我們以正常年份2021年作為參照系。1Q23公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)與1Q21相比分別+42%/11%，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，合同負(fù)債1.17億元，經(jīng)營(yíng)回暖趨勢(shì)明顯。與1Q21相比，1Q23毛利率-1.44pp，凈利率-6.75pp，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率+5.26/+0.45/-1.11/+2.36pp，公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新和營(yíng)銷(xiāo)體系完善，鞏固國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭地位。
康復(fù)科和醫(yī)養(yǎng)結(jié)合發(fā)展政策頻出，回購(gòu)彰顯信心。我們判斷疫情屬于一過(guò)性影響，不改中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療科建設(shè)的景氣趨勢(shì)。2022年1月，國(guó)家衛(wèi)健委等3部門(mén)印發(fā)《關(guān)于全面加強(qiáng)老年健康服務(wù)工作的通知》強(qiáng)調(diào)，到2025年二級(jí)及以上綜合性醫(yī)院設(shè)立老年醫(yī)學(xué)科的比例達(dá)到60%以上。2022年2月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”國(guó)家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃》，到2025年，全國(guó)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)護(hù)理型床位占比提高到55%，支持醫(yī)療資源豐富的地區(qū)將部分公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為護(hù)理院、康復(fù)醫(yī)院。2022年7月，國(guó)家衛(wèi)健委等11部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》。公司作為平臺(tái)型龍頭公司，憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品體系（擁有20大系列、500多種自有產(chǎn)品）和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)（500+代理商，覆蓋全國(guó)31個(gè)省、300+個(gè)地級(jí)行政區(qū)），預(yù)計(jì)持續(xù)受益于國(guó)家康復(fù)體系建設(shè)的政策驅(qū)動(dòng)。2023年4月3日，公司完成股份回購(gòu)245萬(wàn)股，回購(gòu)均價(jià)為32.75元/股，使用資金總額0.80億元（不含交易傭金、過(guò)戶(hù)費(fèi)等交易費(fèi)用）?；刭?gòu)的股份擬全部用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，彰顯信心。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械龍頭，研發(fā)能力突出，產(chǎn)品和營(yíng)銷(xiāo)體系健全，具備提供一體化解決方案的能力，有望充分享受康復(fù)產(chǎn)業(yè)高景氣?？紤]到公司加大研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)投入，下調(diào)23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.07/2.66億元（較上次下調(diào)4.6%/5.3%），新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.41億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36/28/22倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：康復(fù)科建設(shè)放緩；競(jìng)爭(zhēng)加劇致違規(guī)推廣風(fēng)險(xiǎn)；安全事故風(fēng)險(xiǎn)等
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