>> 東海證券-國內(nèi)觀察-2023年4月PMI：景氣度重回榮枯線以下，制造業(yè)與服務(wù)業(yè)有所分化-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點
事件：4月30日，國家統(tǒng)計局公布4月官方PMI數(shù)據(jù)。4月制造業(yè)PMI為49.2%，前值51.9%；非制造業(yè)PMI為56.4%，前值58.2%。
核心觀點：4月制造業(yè)PMI在高基數(shù)下環(huán)比放緩，但供需兩端回落，尤其是需求低于臨界點，也是經(jīng)濟恢復(fù)斜率放緩的驗證。同時制造業(yè)與服務(wù)業(yè)景氣度的分化也值得關(guān)注。4月政治局會議對下一階段的政策力度以及政策方向已有明確的定調(diào)，方向上延續(xù)積極的基調(diào)，但出臺大規(guī)模刺激政策的可能性不大。對于債市來說，經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩，若出現(xiàn)階段性承壓的情況，利率或有一定下行空間；對于權(quán)益來說，方向相對確定，關(guān)注政治局會議的三大發(fā)展重點。
環(huán)比回落超季節(jié)性。從近五年同期PMI環(huán)比的變化來看，4月PMI通常較3月有所回落，背后的邏輯可能是春節(jié)后開工旺季影響3月形成相對的較高基數(shù)。2018-2022年4月PMI均值為50.2%，環(huán)比變化均值為-0.9%。
制造業(yè)PMI重回榮枯線以下也反映出目前經(jīng)濟恢復(fù)的內(nèi)生動力仍然不足。4月政治局會議指出，今年以來經(jīng)濟增長好于預(yù)期，經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢；同時指出經(jīng)濟運行的好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力不強、需求仍然不足。制造業(yè)PMI今年以來的走勢能夠較好的反映政治局會議對經(jīng)濟形勢判斷。這也決定了下一階段政策方向。
供給放緩，需求落入臨界點以下。4月生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分別為50.2%、48.8%，環(huán)比分別下降4.4個、4.8個百分點，供需兩端的恢復(fù)勢頭進(jìn)一步放緩，供給仍在臨界點以上，但需求回落至臨界點以下，意味著政策的著力點或仍將是擴大內(nèi)需。新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降2.8個百分點至47.6%，重回榮枯線以下，新出口訂單指數(shù)雖然對出口增速有一定領(lǐng)先性，但前者反映的是預(yù)期，后者反映的是實際，不宜用單月數(shù)據(jù)判斷出口方向。
價格指數(shù)延續(xù)回落，大中小企業(yè)同步放緩。4月，主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別環(huán)比回落4.5和3.7個百分點至46.4%和44.9%。行業(yè)上，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個價格指數(shù)均降至30.0%以下。4月PPI同比可能仍然偏弱，供需不匹配仍是主因。當(dāng)月大中小型企業(yè)景氣度均回落至榮枯線以下，也指向制造業(yè)投資內(nèi)生動力的不足。
服務(wù)業(yè)有望保持高景氣度。4月，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比回落1.8個百分點至55.1%。服務(wù)業(yè)在消費場景逐步恢復(fù)后，復(fù)蘇的彈性要高于制造業(yè)，文旅、出行等相關(guān)消費行業(yè)數(shù)據(jù)將等待五一數(shù)據(jù)的驗證，但從大方向上看超預(yù)期的可能性較大。交通運輸部信息顯示，“五一”假期第1天，預(yù)計全國營業(yè)性客運量5699萬人次，同比增長151.8%。北京市文旅局發(fā)布“五一”假期首日旅游市場數(shù)據(jù)，其中全市游客接待總量184.1萬人次，同比增長2倍，恢復(fù)到2019年同期的84.8%；營業(yè)收入1.07億元，同比增長1.8倍，恢復(fù)到2019年同期的100%。
建筑業(yè)延續(xù)亮眼表現(xiàn)。4月，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比回落1.7個百分點至63.9%，在延續(xù)高景氣度。專項債的高增以及政策性金融工具作用下，基建投資增速仍然保持相對高位。但從政治局會議的定調(diào)來看，經(jīng)濟政策將著力于供給改革和刺激內(nèi)需，雖然目前基建增速仍高，但下半年經(jīng)濟恢復(fù)穩(wěn)定后估計基建投資力度可能會下降。而房地產(chǎn)方面隨著基本面的逐步改善，拖累程度有望減弱。綜合來看，建筑業(yè)的亮眼表現(xiàn)可能仍會延續(xù)。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期；海外局勢變化超預(yù)期；國際金融市場風(fēng)險。
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