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核心觀點(diǎn)
　　2022年收入同比減少15%，研發(fā)費(fèi)率達(dá)44%。公司2022年?duì)I收為7.86億元(YoY -15.37%)，歸母凈利潤(rùn)為-7336萬(wàn)元(YoY -135.66%)，扣非歸母凈利潤(rùn)-2.28億元(YoY -735.62%)。全年毛利率下降14.4pct至31.18%，其中4Q22毛利率為32.20%(YoY -13.1pct,QoQ +5.0pct)，研發(fā)費(fèi)率提高15.3pct至44.01%，管理費(fèi)率提高10.7pct至24.98%，銷(xiāo)售費(fèi)率基本持平為2.14%。
　　一季度收入同比增長(zhǎng)，毛利率同比環(huán)比均提高。公司1Q23營(yíng)收1.91億元(YoY+10.07%, QoQ -17.32%)，歸母凈利潤(rùn)1543萬(wàn)元(YoY -34.63%, QoQ+120.58%)，扣非歸母凈利潤(rùn)-1312萬(wàn)元(YoY +68.79%, QoQ +90.41%)。1Q23毛利率為36.16%(YoY +1.7pct,QoQ +4.0pct)，期間費(fèi)率同比下降1.1pct。
　　MEMS工藝開(kāi)發(fā)收入增長(zhǎng)，北京8英寸MEMS產(chǎn)線良率超過(guò)70%。2012年至今，公司在全球MEMS代工廠營(yíng)收排名中一直位居前五，2019-2021年則躍居第一。2022年MEMS晶圓制造收入3.78億元(YoY -26.66%)，占比48%，毛利率18.18%(-8.9pct)；MEMS工藝開(kāi)發(fā)收入3.31億元(YoY +10.30%)，占比42%，毛利率49.19%(-31.3pct)。從產(chǎn)線來(lái)看，瑞典8英寸MEMS產(chǎn)線2022年產(chǎn)能8.40萬(wàn)片，產(chǎn)能利用率為46.56%，良率為70.97%；北京8英寸MEMS產(chǎn)線2022年產(chǎn)能8.25萬(wàn)片，產(chǎn)能利用率為16.90%，良率為72.69%，年底月產(chǎn)能增至1萬(wàn)片，同時(shí)持續(xù)為擴(kuò)充至3萬(wàn)片/月產(chǎn)能開(kāi)展相關(guān)工作。
　　青島GaN外延晶圓產(chǎn)線良率超過(guò)90%，GaN外延片和器件均已正式銷(xiāo)售。在GaN外延材料方面，公司擁有一條6-8英寸GaN外延材料產(chǎn)線（一期），2022年產(chǎn)能1萬(wàn)片，產(chǎn)能利用率為22.62%，良率為91.32%，已與下游客戶建立合作，形成產(chǎn)品序列并推向市場(chǎng)，形成正式銷(xiāo)售。在GaN器件方面，公司已陸續(xù)研發(fā)、推出不同規(guī)格的功率器件產(chǎn)品及應(yīng)用方案，同時(shí)正在推動(dòng)微波器件產(chǎn)品的研發(fā)，已形成產(chǎn)品序列并向市場(chǎng)正式銷(xiāo)售。
　　投資建議：MEMS產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率有望提高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)0.10/0.40/0.74億元，同比增速+113/+319/+85%，對(duì)應(yīng)2023年4月28日股價(jià)的PB分別為2.98/2.96/2.92x。公司MEMS產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率有望提高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；客戶驗(yàn)證不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。