>> 申萬宏源-國瓷材料(300285)Q1盈利明顯改善，看好公司口腔、精密陶瓷等板塊持續(xù)內(nèi)生及外延帶來長期增長-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年一季報，業(yè)績符合預(yù)期。23Q1公司實現(xiàn)收入7.86億元（YoY-6.1%，QoQ+8.5%），歸母凈利潤1.23億元（YoY-40.7%，QoQ+208%），扣非歸母凈利潤約1.01億元（YoY-46.3%，QoQ+65.2%），非經(jīng)常性收益主要為2790萬元政府補助。一季度同比下滑主要由于1月生產(chǎn)經(jīng)營未恢復至正常水平，且22Q1 MLCC粉體單季度銷量新高，形成較高基數(shù)；環(huán)比大幅改善主要由于各業(yè)務(wù)板塊均有恢復，主要包括MLCC粉體、蜂窩陶瓷、精密陶瓷板塊等。
一季度公司各業(yè)務(wù)板塊持續(xù)恢復當中，盈利能力環(huán)比明顯提升。23Q1公司毛利率環(huán)比提升7.68pct至37.3%，費用端控制良好，整體費用率環(huán)比下滑1.3pct，帶動凈利潤率環(huán)比增長10.2pct至16.79%。
1）MLCC粉體：經(jīng)歷下游去庫接近尾聲，出貨量環(huán)比有所恢復。下游消費電子等需求隨著開年以來逐步修復，以及下游客戶去庫接近尾聲，公司MLCC粉體出貨量環(huán)比有所恢復，估計近1000噸，后續(xù)有望逐季回升，預(yù)計2023年恢復30%以上。
2）蜂窩陶瓷：隨著商用車逐步恢復，出貨量逐月提升。商用車于今年以來逐月增長，23Q1產(chǎn)量約95萬輛，環(huán)比提升25%，估計公司Q1蜂窩陶瓷出貨量約超300萬升，全年預(yù)計同比增長50%以上至1500萬升。
3）口腔材料板塊：疫情后復蘇，公司持續(xù)積極布局海外渠道，進軍全球口腔市場。22年得益于海外渠道的布局，公司口腔材料板塊收入同比增長，同時公司執(zhí)行了第一個海外戰(zhàn)略投資項目，成功將產(chǎn)品管線在牙醫(yī)臨床端進一步延伸，23Q1維持國內(nèi)外同步布局，23年公司將聚焦牙科大修復場景（臨床修復+技工修復），在應(yīng)用場景內(nèi)最大化豐富產(chǎn)品管線，為口腔修復領(lǐng)域提供系統(tǒng)性解決方案。
4）新能源事業(yè)部：氧化鋁、勃姆石23年銷量有望翻倍增長。2022年公司氧化鋁和勃姆石合計銷量約1萬噸，預(yù)計2023年有望實現(xiàn)持續(xù)翻倍的銷量增長。此外，公司積極拓展磷酸鐵鋰和硅碳負極研磨材料，以及三元正極添加材料，在新能源材料板塊不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
5）精密陶瓷板塊：收購賽創(chuàng)貢獻增量。目前公司精密陶瓷板塊主要包括氮化硅軸承球以及陶瓷套筒、陶瓷插芯等結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。氮化硅陶瓷球可以有效地避免電機軸承的電腐蝕問題，被視為新能源汽車、風力發(fā)電機電腐蝕問題的主要解決方案，目前產(chǎn)品已經(jīng)通過了下游多家頭部軸承廠商的驗證，部分已開始小批量供貨。此外，公司22年公告收購賽創(chuàng)，于23年1月開始并表，實現(xiàn)從陶瓷粉體、陶瓷基片到金屬化的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，將公司氮化鋁、氮化硅、氧化鋁等陶瓷粉體和基片的技術(shù)能力與賽創(chuàng)電氣金屬化能力相結(jié)合，打造綜合性的陶瓷電路板產(chǎn)業(yè)平臺，目前并表以來賽創(chuàng)持續(xù)超預(yù)期，有望在23年貢獻增量利潤。
基本面底部已過，23年逐季增長。公司在建工程逐步轉(zhuǎn)固，有望后續(xù)貢獻確定項目增量，截至2023年一季度末，公司在建工程與固定資產(chǎn)分別約4.19億元、17.26億元，較年初分別增加0.85、0.35億元。我們認為，隨著精密陶瓷板塊產(chǎn)業(yè)鏈延伸、催化材料后續(xù)的需求高增、口腔材料在引入戰(zhàn)投后后續(xù)的持續(xù)延伸擴張，公司將成為較為成熟的新材料平臺型公司，23年業(yè)績有望迎來逐季度增長。
盈利預(yù)測與投資評級：維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤約7.1、10.0、12.8億元，對應(yīng)PE分別約42、29、23倍，維持“增持”評級。
風險提示：在建項目進展不及預(yù)期；齒科材料延伸拓展不及預(yù)期；新能源材料產(chǎn)能消化不及預(yù)期
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