>> 西南證券-祖名股份(003030)股權投資進入新階段，全國化擴張加速推進-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022全年實現(xiàn)營收14.9億元（+11.2%），實現(xiàn)歸母凈利潤3838萬元（-31.1%）；其中2022Q4單季度實現(xiàn)營收3.7億元（-0.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤112萬元（-91.3%）。2023Q1公司實現(xiàn)營收3.2億元（-3.6%），實現(xiàn)歸母凈利潤934萬元（+20.3%）。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元（含稅）。
生鮮基本盤穩(wěn)健增長，豆奶、休閑貢獻增量。1、分品類看，2022年生鮮豆制品、植物蛋白飲品、休閑豆制品分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.8億元（+9.4%）、2.3億元（+11.5%）、7453萬元（+14.8%）。公司產(chǎn)品豐富，隨著公司玉米汁新品進入更多渠道、休閑豆制品調整口味和包裝、生鮮豆制品餐飲端恢復，2023年公司內生收入將實現(xiàn)更快增長。2、經(jīng)銷模式、直銷模式、商超模式分別實現(xiàn)收入9.4億元（+8.4%）、1.9億元（+20.7%）、3.6億元（+14.4%）。截至2021年末，公司共有經(jīng)銷商1644家，凈增加191家。
成本壓力+一次性費用，2022盈利能力短期承壓。1、2022年整體毛利率25.4%，同比下降1.1pp；2023Q1毛利率25.7%，同比提升1.8pp。毛利率變化主要由于大豆價格波動，公司通過提高精細化管理水平、改善產(chǎn)品結構等方式以應對。2、費用率方面，2022年銷售費用率15.3%，同比增加0.6pp，主要由于亞運會相關投入、與企業(yè)戰(zhàn)略咨詢公司合作；管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為4.7%、0.6%、0.5%，基本持平。2022年整體凈利率25.4%，同比下降1.6pp；2023Q1凈利率2.7%，同比提升0.4pp。
全國化擴張持續(xù)推進，長期成長空間廣闊。1、股權投資方面，設立北京合資公司、山西合資公司，公司將委派董事長和財務負責人，與北京香香、太原金大豆的合作進入新階段；與貴州龍緣盛、南京果果的合作持續(xù)推進。成立合資公司的模式可有效規(guī)避合作企業(yè)的歷史沿革、財務規(guī)范等問題，可以更快體現(xiàn)收益。2、公司將持續(xù)著力拓展長三角、京津冀、珠三角、華中省會城市，持續(xù)鞏固公司在豆制品行業(yè)的領先地位，中長期發(fā)展邏輯得到進一步強化。3、祖名為2022亞運會及亞殘運會官方豆制品供應商，品牌力將進一步提升。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為8820萬元、1.2億元、1.5億元，EPS分別為0.71元、0.98元、1.20元，對應動態(tài)PE分別為34倍、25倍、20倍。給予公司2023年45倍估值，對應目標價31.95元，維持“買入”評級。
風險提示：大豆價格持續(xù)上漲風險；項目落地或不及預期風險。
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