>> 海通證券-第一創(chuàng)業(yè)(002797)固收特色明顯，2023年一季度自營環(huán)比同比均扭虧為盈-230501
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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| 927KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
何婷,孫婷,任廣博 |
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投資要點：公司以固ble_Summary]收為特色，在現(xiàn)有上市券商中屬于稀缺標的。
致力于打造有固定收益特色的、以資產(chǎn)管理業(yè)務為核心的證券公司。
合理價值區(qū)間5.57-5.94元，維持“優(yōu)于大市”評級。
【事件】公司發(fā)布2022年全年及2023年一季度業(yè)績：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入26.1億元，同比-19.8%；歸母凈利潤4.0億元，同比-46.2%；對應EPS 0.10元，ROE 2.8%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.9億元，同比+30.2%；歸母凈利潤1.4億元，同比+96.0%；對應EPS 0.03元，ROE 1.0%。公司2022年業(yè)績明顯下滑，主要是由于市場表現(xiàn)不佳導致經(jīng)紀、自營等多項業(yè)務收入下滑，特別是一、四季度自營均虧損。公司2023年一季度業(yè)績大幅回升主要是由于權(quán)益市場轉(zhuǎn)暖，公司自營收入扭虧為盈。
加大協(xié)同力度，公司持續(xù)推動向財富管理轉(zhuǎn)型。2022年公司經(jīng)紀業(yè)務收入3.8億元，同比-19.1%，占營業(yè)收入比重14.7%。公司代銷金融產(chǎn)品收入1854萬元，同比-34.2%，占經(jīng)紀業(yè)務收入4.82%，代銷金融產(chǎn)品規(guī)模101億元，同比+12.0%。2023年一季度經(jīng)紀業(yè)務收入8877萬元，同比-8.9%，占營業(yè)收入比重12.7%。在證券經(jīng)紀業(yè)務領(lǐng)域，公司持續(xù)推動向財富管理轉(zhuǎn)型，完成經(jīng)紀業(yè)務總部組織架構(gòu)調(diào)整，開展對分支機構(gòu)的高效管理與業(yè)務賦能。
投行業(yè)務繼續(xù)堅持“聚焦區(qū)域、聚焦產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展定位，助力企業(yè)通過資本市場做大做優(yōu)做強。2022年，公司投行業(yè)務收入2.8億元，同比-9.1%。股債承銷規(guī)模分別同比+1.7%、-3.7%。2023年一季度，投行業(yè)務收入4606萬元，同比-39.8%。股債承銷規(guī)模同比-89.3%、-25.4%。2023年一季度股權(quán)主承銷規(guī)模4.0億元，排名第41；為1家再融資。債券主承銷規(guī)模25億元，排名第60；其中公司債、ABS承銷規(guī)模分別為13億元、12億元。IPO儲備項目3家，排名第30，均為創(chuàng)業(yè)板。
固收特色明顯，取得市場領(lǐng)先地位。在固定收益業(yè)務領(lǐng)域，公司已具品牌優(yōu)勢，形成了頗具特色并適合中型券商發(fā)展的銷售、交易模式。1）固收銷售：作為老牌固定收益產(chǎn)品銷售團隊，公司深度覆蓋銀行、基金、保險、信托、私募、財務公司等投資機構(gòu)。2022年，公司客戶拓展取得重要進展，各類機構(gòu)客戶總數(shù)同比增長42.37%。2022年公司固定收益品種銷售金額合計1732.92億元，同比-34%。2）交易做市：公司銀行間和交易所市場的債券交易量為6.95萬億元，同比+77%；銀行間市場做市交易量為2.43萬億元，同比+95%。
致力于成為有固定收益特色的、以資產(chǎn)管理業(yè)務為核心的證券公司。2022年資管業(yè)務收入10.3億元，同比+11.8%。2023年一季度收入2.3億元，同比-6.9%。
2022年末資產(chǎn)管理規(guī)模550億元，同比-5.9%。公司持續(xù)提升主動管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力，以客戶為中心豐富投資品種和產(chǎn)品線，打造ESG、FOF投資先發(fā)優(yōu)勢和ABS業(yè)務特色，布局公募REITs業(yè)務，發(fā)行公益資管產(chǎn)品，夯實投研和風控能力。
【投資建議】我們預計公司2023E-2025E歸母凈利潤分別為5.72億元、6.32億元、6.96億元，同比分別+43%/+11%/+10%，每股凈利潤分別為0.14/0.15/0.17元，每股凈資產(chǎn)分別為3.71/3.85/3.98元。我們給予其1.5-1.6x2023EPB（考慮到公司以固收為特色，在現(xiàn)有上市券商中屬于稀缺標的，且資管主動管理產(chǎn)品收益率居前，適當給予估值溢價），對應合理價值區(qū)間為5.57-5.94元，維持“中性”評級。
風險提示：市場持續(xù)低迷導致業(yè)務規(guī)模下滑，市場監(jiān)管進一步加強。
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