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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季度報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1）2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.69億元，同比下降11.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比下降60.57%；主要系受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行因素影響。2）23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.20億元，同比增長(zhǎng)114.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.19億元，較去年同期扭虧為盈。2022年公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.20%/21.06%/-0.38%，同比變動(dòng)-1.65/+2.74/-0.37pct；23年Q1公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.34%/15.40%/-1.31%，同比變動(dòng)-4.58/-17.81/-1.91pct。
　　各板塊業(yè)務(wù)需求復(fù)蘇強(qiáng)勁，一季度經(jīng)營(yíng)毛利大幅提升。分板塊來(lái)看，2022年景區(qū)/水世界/溫泉/酒店/旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1.56/0.14/0.32/1.43/0.07億元，同比-30.73/+258.47/-10.24/+15.26/-9.10%，主要受宏觀(guān)因素影響導(dǎo)致業(yè)務(wù)量下降。毛利率分別為46.2/15.6/37.0/24.8/4.5%，同比-15.3/+186.7/-6.5/-10.9/-0.05pct。公司旗下全資子公司恢復(fù)情況良好，2022年除旗下山水園酒店公司均取得盈利。23年Q1整體經(jīng)營(yíng)毛利率為42.42%，同比增長(zhǎng)41.8pct，在客流恢復(fù)情況下各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)業(yè)情況將得到顯著修復(fù)，2023年春節(jié)7天公司旗下景區(qū)共接待游客18.68萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)73%，較2019年同期增長(zhǎng)83%。
　　景區(qū)酒店產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，文旅跨界融合打造全產(chǎn)業(yè)鏈文旅項(xiàng)目。2023年公司將持續(xù)推進(jìn)包括山水園景區(qū)、高端度假酒店、南山小寨、平橋漂流和御水溫泉在內(nèi)的產(chǎn)品迭代升級(jí)，同時(shí)推進(jìn)動(dòng)物王國(guó)等項(xiàng)目的設(shè)計(jì)與建設(shè)工作。酒店業(yè)務(wù)中新增“遇·碧波園”、“遇·湖林里”以及“御水溫泉·森”項(xiàng)目，進(jìn)一步布局度假產(chǎn)品及打造酒店特色，預(yù)計(jì)2023年將提供可觀(guān)增速。公司順應(yīng)文旅融合趨勢(shì)，通過(guò)自身強(qiáng)運(yùn)營(yíng)體系、優(yōu)秀營(yíng)銷(xiāo)能力推進(jìn)文旅產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈延伸，以實(shí)現(xiàn)文旅融合、跨界融合和功能融合下的泛旅游效應(yīng)。
　　引入國(guó)資實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，協(xié)同效應(yīng)賦能公司外延發(fā)展。公司通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的方式引入溧陽(yáng)市政府國(guó)資平臺(tái)成為公司重要股東。政府認(rèn)可并支持公司沿用原有管理體系，并充分賦能企業(yè)外延發(fā)展。我們認(rèn)為，政企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有利于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，豐富公司旅游資源，加強(qiáng)資金和品牌宣傳等優(yōu)勢(shì)，幫助公司進(jìn)一步提升開(kāi)拓客源市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)外延發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。
　　投資分析意見(jiàn)：公司將繼續(xù)受益旅游需求釋放，業(yè)績(jī)有望保持較高增速。長(zhǎng)期來(lái)看，公司精確定位打造“一站式旅游”發(fā)展模式，產(chǎn)品獨(dú)具個(gè)性和競(jìng)爭(zhēng)力，伴隨休閑度假需求回暖及國(guó)資加持，業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)性可期。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)分別為1.55/2.06（23-24年前值為1.18/1.66億元），新增25年盈利預(yù)測(cè)為2.52億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為34/25/21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客流恢復(fù)不及預(yù)期，景區(qū)運(yùn)營(yíng)恢復(fù)不及預(yù)期，新項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。