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杭州銀行一季度盈利延續(xù)高增長，壓艙石對(duì)公業(yè)務(wù)存貸兩旺，資產(chǎn)獲取能力突出擴(kuò)張趨勢穩(wěn)定，同時(shí)積極夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，延續(xù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。全年看，公司有望恢復(fù)營收增長并取得良好業(yè)績，當(dāng)前估值水平具備高吸引力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：杭州銀行發(fā)布2023年一季度報(bào)告，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入94.3億元，同比增長7.6%，凈利潤42.4億元，同比增長28.1%。
　　▍營收階段放緩，盈利延續(xù)高增長。一季度營業(yè)收入同比增長7.6%（2022年同比+15.7%），歸母凈利潤同比增長28.1%（2022年同比+31.4%）。1）收入端，利息收入表現(xiàn)亮眼，非息有所拖累。一季度凈利息收入同比+13.6%，支撐營收擴(kuò)張，非息收入同比-2.5%，主因中收及投資類業(yè)務(wù)均有所下滑。2）支出端，成本收入比有所上行，費(fèi)用水平仍處低位。一季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用同比增長20.0%，成本收入比較去年同期上行2.60pcts至24.9%,上市城商行中仍處較低水平。3）撥備端，信用成本持續(xù)節(jié)約。一季度資產(chǎn)減值損失同比-12.9%，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)中向好節(jié)約撥備。
　　▍利息業(yè)務(wù)：存貸延續(xù)良好增長，價(jià)格邊際企穩(wěn)。1）資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張順暢：2023年一季度末，公司總資產(chǎn)/總負(fù)債均較年初環(huán)比+4.9%/+5.0%，其中貸款/存款分別較年初增長6.9%/8.1%。2）對(duì)公存貸高增：2023年一季度末，對(duì)公貸款較年初+12.2%，客戶信貸需求延續(xù)旺盛局面，對(duì)公存款較年初增長7.9%，結(jié)構(gòu)上對(duì)公活期存款增長高達(dá)12.7%，或反映公司客戶經(jīng)營意愿提升，利好杭州銀行沉淀活期。零售金融條線貸款當(dāng)季轉(zhuǎn)出99.15億，或是零售貸款余額環(huán)比下降59.6億（環(huán)比-2.3%）主要原因；3）負(fù)債表現(xiàn)良好，息差壓力有所緩解：2023年一季度利息收入/生息資產(chǎn)分別環(huán)比+13.4%/+6.2%，我們測算單季凈息差水平環(huán)比回升1bp，推測主因?qū)钇诖婵畛恋砹己?，同時(shí)壓降同業(yè)負(fù)債（環(huán)比-17.1%），導(dǎo)致利息支出增速小幅低于利息收入，支撐公司息差表現(xiàn)。
　　▍非息收入：階段面臨增長壓力，全年有望逐漸企穩(wěn)。1）投資類收入有所下滑：2022Q1高基數(shù)下，今年一季度投資類收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益+匯兌損益）同比下降1.2%，環(huán)比已經(jīng)較利率大幅波動(dòng)的2022Q4大幅回升。2）中收或與零售客戶投資偏好較低有關(guān)，靜待信心修復(fù)：一季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降7.0%，同時(shí)一季度末理財(cái)余額較年初小幅下滑2.9%，對(duì)應(yīng)余額下降103.9億，而同期零售定期存款增長186.4億，增幅高達(dá)14.8%，我們推測可能存在部分理財(cái)客戶轉(zhuǎn)投定期存款現(xiàn)象?？蛻糍Y金仍留存行內(nèi)，具體看整體零售AUM環(huán)比+2.0%，后續(xù)若客戶基金及理財(cái)配置意愿好轉(zhuǎn)，中收有望恢復(fù)正增長。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)。1）風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)改善，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)中再進(jìn)，公司一季度末不良率0.76%，較年初下行1bp，而關(guān)注率則較年初下降11bps至0.28%，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)維持上市銀行領(lǐng)先水平。2）不良確認(rèn)持續(xù)從嚴(yán)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力延續(xù)領(lǐng)先水平：逾期90天以上貸款占不良貸款比重較年初下降5.6pcts至52.2%,撥備覆蓋率則較年初上升3.6pcts至568.7%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期調(diào)整。
　　▍投資建議：盈利高增長，資產(chǎn)高質(zhì)量。杭州銀行一季度盈利延續(xù)了高增長，壓艙石對(duì)公業(yè)務(wù)存貸兩旺，資產(chǎn)獲取能力突出擴(kuò)張趨勢穩(wěn)定，同時(shí)積極夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，延續(xù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。全年看，公司有望恢復(fù)營收增長并取得良好業(yè)績，當(dāng)前估值水平具備高吸引力?？紤]到2023年一季度盈利高于年初預(yù)期，小幅調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測至2.36元/3.00元（原預(yù)測2.26元/2.63元），新增2025年EPS預(yù)測3.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年0.77x PB。結(jié)合三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）和公司歷史估值分位情況，維持公司A股目標(biāo)估值對(duì)應(yīng)2023年1.13xPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.7元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。