>> 安信證券-南山鋁業(yè)(600219)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，印尼布局有望帶來(lái)業(yè)績(jī)釋放-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-A |
作者： |
覃晶晶 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入349.51
億元，同比增長(zhǎng)21.68%，歸母凈利潤(rùn)為35.16億元，同比增長(zhǎng)3.07%，
扣非歸母凈利潤(rùn)38.26億元，同比+14.63%。其中2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.24億元，同比增長(zhǎng)1%，環(huán)比下滑2.25%，歸母凈利潤(rùn)為6.67億元，同比下滑25.2%，環(huán)比下滑34.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.24億元，同比+19.24%，環(huán)比+2.2%。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.34億元，同比-22.83%，環(huán)比-18.9%，歸母凈利潤(rùn)為5.19億元，同比28.12%，環(huán)比-22.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比-30.7%，環(huán)比-50.2%。
高端產(chǎn)品占比提升及印尼氧化鋁放量助力業(yè)績(jī)釋放，下游需求不及預(yù)期拖累Q1盈利：
?、賰r(jià)：據(jù)同花順，2022年SHFE鋁收盤(pán)價(jià)19970元/噸，同比+5.8%（或+1086元/噸），氧化鋁均價(jià)2954元/噸，同比增長(zhǎng)6%（或+167元/噸）；2023年Q1 SHFE鋁均價(jià)18544.4元/噸，環(huán)比下滑1.1%（或-211元/噸），同比下滑16.7%（或-3729元/噸），氧化鋁均價(jià)2940元/噸，同比-3.6%（或-111.3元/噸），環(huán)比+3.9%（或+110.5元/噸）。
?、诹浚簱?jù)公司年報(bào)，高端產(chǎn)品（汽車(chē)板、航空板、動(dòng)力電池箔等）銷(xiāo)量占公司鋁產(chǎn)品總銷(xiāo)量的12.92%，較去年同期增長(zhǎng)0.26pct；高端產(chǎn)品毛利占公司鋁產(chǎn)品總毛利的21.16%，較去年同期增長(zhǎng)1.27pct。同時(shí)印尼一期100萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)放量（據(jù)公司公告，一期于2021年5月投產(chǎn)，同年9月達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)），二期100萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目2022年10月全面投產(chǎn)。
持續(xù)優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、布局高端產(chǎn)品領(lǐng)域。公司2023年利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自印尼氧化鋁二期，2024年利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)將由20萬(wàn)噸高端汽車(chē)板放量貢獻(xiàn)，高端產(chǎn)品銷(xiāo)量及毛利占比加速提升：（1）汽車(chē)板：公司現(xiàn)有汽車(chē)板20萬(wàn)噸產(chǎn)能，三期20萬(wàn)噸汽車(chē)板項(xiàng)目正加緊推進(jìn)，遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃為70-80萬(wàn)噸，未來(lái)公司將根據(jù)市場(chǎng)情況探討其他生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)，以保證公司汽車(chē)板產(chǎn)能能夠應(yīng)對(duì)全球新能源車(chē)市場(chǎng)的增長(zhǎng)需求。
?。?）航空板：公司目前已有5萬(wàn)噸航空板產(chǎn)能，隨著國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)量產(chǎn)及海外市場(chǎng)的恢復(fù)，明年公司航空板業(yè)務(wù)將繼續(xù)放量。公司積極助力國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919項(xiàng)目，推動(dòng)航空板國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。（3）電池箔：公司電池箔產(chǎn)能3.1萬(wàn)噸，其中新建的2.1萬(wàn)噸高性能動(dòng)力電池箔項(xiàng)目目前處于產(chǎn)能爬坡階段。公司重點(diǎn)推進(jìn)10-12μ高端產(chǎn)品的研發(fā)與認(rèn)證，鞏固與寧德，比亞迪，中航，國(guó)軒等龍頭企業(yè)
的合作，大力發(fā)展動(dòng)力電池箔等高端鋁加工產(chǎn)品，充分利用戰(zhàn)略布局和技術(shù)上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)為公司持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)來(lái)源。
?。?）再生鋁：在現(xiàn)有10萬(wàn)噸再生鋁產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，新增建設(shè)10萬(wàn)噸再生鋁保級(jí)利用項(xiàng)目。公司正加快推進(jìn)再生鋁項(xiàng)目建設(shè)，計(jì)劃2023年12月建成投產(chǎn)。
出售產(chǎn)能指標(biāo)回籠資金，印尼電解鋁項(xiàng)目藍(lán)圖逐步清晰：
（1）2023年3月公司公告產(chǎn)能指標(biāo)轉(zhuǎn)讓完成：公司以公開(kāi)方式向貴州興仁、貴州華仁、雙元鋁業(yè)分別轉(zhuǎn)讓13.6萬(wàn)、10萬(wàn)、10萬(wàn)合計(jì)33.6萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)，合計(jì)交易總價(jià)款約為22.29億元。
（2）2023年4月公司公告擬在印尼賓坦工業(yè)園投資建設(shè)年產(chǎn)25萬(wàn)噸電解鋁、26萬(wàn)噸炭素項(xiàng)目，并配套建設(shè)碼頭、水庫(kù)和渣場(chǎng)等公輔設(shè)施，總投資資金約60.63億元人民幣，全部投資內(nèi)部收益率（所得稅后）為15.55%，目前已經(jīng)印尼有關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn)，下一步需發(fā)改委、商務(wù)部等中國(guó)境內(nèi)主管部門(mén)審批并進(jìn)行外匯登記，預(yù)計(jì)電解鋁廠
片區(qū)預(yù)計(jì)于2026年7月建成，炭素廠片區(qū)預(yù)計(jì)于2026年4月建成。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為273.61、307.68、346.53億元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)34.43、41.75、52.57億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.29、0.36、0.45元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為11.5、9.5、7.6倍?？紤]公司電解鋁產(chǎn)能逐步由國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向海外，產(chǎn)能波動(dòng)影響短期利潤(rùn)，但長(zhǎng)期
高端鋁加工布局明確，估值水平有望提升，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)調(diào)整至4.5元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期
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