>> 國盛證券-基金研究新范式：打開“顯微鏡”看持倉-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
大小： |
592KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
王程錦,張峻曉 |
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前言：隨著基金規(guī)模不斷壯大與成熟化，基金投資偏好“固化”的特征愈發(fā)明顯，基金“標簽化”的趨勢正在形成，這就使得傳統(tǒng)的基于整體法觀測的效果弱化，同時市場對基金研究的需求也更加精細化，這些都意味著基金倉位分析需要新視角、新方法。本篇報告提出基金持倉研究的兩點新范式，一是對基金進行“科學”分類；二是對機構增減持進行微觀拆解。
1、基金風格固化趨勢下，整體法統(tǒng)計的短板顯現(xiàn)。一方面，傳統(tǒng)的“整體法”的持倉統(tǒng)計存在兩點劣勢：其一，傳統(tǒng)觀測結(jié)果明顯側(cè)重表征規(guī)模較大的基金偏好與行為，而廣大中小基金的調(diào)倉意愿難以體現(xiàn)；其二，配置偏好顯著差異的基金之間可能存在“對沖”式調(diào)倉，而此類調(diào)倉分歧也無法在傳統(tǒng)觀測中體現(xiàn)。另一方面，偏好“固化”正在顯現(xiàn)，傳統(tǒng)觀測難以適應新趨勢。從微觀視角看，越來越多基金的行業(yè)配置明顯向某一板塊或行業(yè)集中，同時以行業(yè)命名的主題基金規(guī)模也日益壯大，而且市場對基金研究的訴求已不再滿足于整體“畫像”，而是更加聚焦對“籌碼”交換的理解和調(diào)倉“空間”的展望，傳統(tǒng)觀測已難以適應市場需求。接下來，我們主要圍繞兩點對基金持倉分析做改進，一是對基金產(chǎn)品進行科學分類，二是從微觀視角精細化拆解機構的調(diào)倉。
2、新視角下，基金如何“科學”分類？我們結(jié)合“產(chǎn)品命名”+“重倉偏好”對基金持續(xù)跟蹤，并剔除管理人變更影響，最終將基金分為六大類、十小類：1）成長類（軍工基金、泛新能源基金、TMT基金、泛成長類基金）；2）消費類（醫(yī)藥類基金、泛消費類基金）；3）泛上游資源基金；4）泛金融類基金；5）泛地產(chǎn)鏈類基金；6）寬泛類基金（無明顯穩(wěn)定重倉偏好）。截止一季度末，“標簽化”特征的基金規(guī)模合計已達到約13.6萬億，占主動偏股基金的比重接近3成。
3、新方法下，如何刻畫基金的增減持意愿？關于增減持意愿的刻畫，我們基于單只基金前后兩個季度的前十大重倉名單調(diào)整構建“凈加倉頻次”指標，用以表征單只基金對不同個股的重倉偏好變化，從而刻畫廣大基金增減持意愿的共識與分歧。落腳一季度基金調(diào)倉的觀測中，可以梳理三大看點：其一，電子調(diào)倉分歧仍大，寬泛類基金與成長類基金存在“對沖式”調(diào)倉。其二，消費板塊內(nèi)部，增持共識集中于核心消費，且白酒強于醫(yī)藥。其三，TMT與核心消費之外，中特估相關行業(yè)的增持意愿已有所顯現(xiàn)。
落腳現(xiàn)狀與未來，我們也對基金重倉調(diào)整的“幅度”與“空間”加以探討：1）關于重倉調(diào)倉“幅度”，主動偏股基金的重倉股分布在一季度已明顯偏向TMT板塊，比例合計提升8.5%，其中泛成長類基金對TMT的增配最為激進，重倉比例大幅抬升12.6%，其后是寬泛類基金和泛新能源基金，TMT重倉提升比例分別抬升9.3%和8.2%。2）關于重倉調(diào)倉“空間”，結(jié)合基金分類可得到三點理解：其一，寬泛類基金有望成為各類趨勢主線的“援軍”，配置限制相對較少，可進行趨勢性重倉切換；其二，成長板塊內(nèi)部的調(diào)倉主要源自泛成長類基金，而其余幾類成長類基金之間的倉位切換則相對受限；其三，消費板塊內(nèi)部的調(diào)倉也應更多關注泛消費類基金，必需將醫(yī)藥基金剔除后加以觀測。
風險提示：1、樣本統(tǒng)計具有一定局限性；2、統(tǒng)計方法可能存在一定誤差
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