>> 中信建投-道森股份(603800)鋰電設(shè)備系列研究：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，復(fù)合銅箔一體機(jī)進(jìn)展積極-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
許琳,呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
子公司洪田科技2022年7月正式并表，電解銅箔設(shè)備共實(shí)現(xiàn)5.89億元收入，毛利率達(dá)30.19%，大幅改善公司整體盈利能力和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。Q1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要由洪田科技貢獻(xiàn)。
公司作為國(guó)內(nèi)電解銅箔設(shè)備龍頭，在手訂單充裕，產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)健；積極布局復(fù)合集流體賽道，復(fù)合銅箔一體機(jī)有望取得積極進(jìn)展；不良資產(chǎn)持續(xù)剝離，發(fā)展前景廣闊。
事件
公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.90億元，同比增加86.39%，歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比增加398.99%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比增加257.59%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.30億元，同比提高72.62%，歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比提高188.31%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比提高1068.55%。
2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.90億元，同比增加33.50%，歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比增加184.93%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比增加111.20%。
簡(jiǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，子公司洪田科技2022年7月正式并表
新增電解銅箔設(shè)備業(yè)務(wù)，2022年整體盈利大幅改善。2022年6月，公司收購(gòu)了洪田科技51%的股權(quán)，布局電解銅箔高端生產(chǎn)裝備制造領(lǐng)域，整體業(yè)務(wù)構(gòu)成發(fā)生較大改變。分業(yè)務(wù)來看：①受益于全球油氣行業(yè)資本開始復(fù)蘇，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大幅改善，其中井口裝置及采油（氣）樹業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.53億元，同比增長(zhǎng)69.58%，且盈利能力大幅改善，毛利率提升10.85pct，達(dá)到21.7%。②洪田科技7月份并表后，電解銅箔設(shè)備共實(shí)現(xiàn)5.89億元收入，毛利率達(dá)30.19%，大幅改善公司整體盈利能力和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
Q1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)或主要由洪田科技貢獻(xiàn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化現(xiàn)成效。由于公司目前僅持有子公司洪田科技51%的股權(quán)，從2023Q1利潤(rùn)表中少數(shù)股東權(quán)益及歸母凈利潤(rùn)推算，單Q1主要利潤(rùn)由洪田科技貢獻(xiàn)。2022年下半年，公司逐步剝離低效資產(chǎn)，不斷優(yōu)化上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高上市公司盈利能力，先后出售全資子公司成都道森、美國(guó)道森、新加坡道森100%股權(quán)和控股子公司蘇州道森閥門有限公司75%的股權(quán)、江蘇隆盛70%的股權(quán)。隨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，盈利能力大幅提升。
復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)愈發(fā)明朗，公司復(fù)合銅箔一體機(jī)有望取得積極進(jìn)展
從0到1，復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)愈發(fā)明朗，設(shè)備環(huán)節(jié)確定性最高。復(fù)合集流體兼具安全性和經(jīng)濟(jì)性，自2022年初水電鍍加工環(huán)節(jié)設(shè)備取得突破以來，先后經(jīng)歷了由單一膜材料廠商到多家廠商投入研發(fā)試制、良率效率大幅提升、由試驗(yàn)線到計(jì)劃量產(chǎn)線、官宣量產(chǎn)PET銅箔（寶明科技）、大批量水電鍍?cè)O(shè)備采購(gòu)協(xié)議、多家膜材料廠送樣&生產(chǎn)基地奠基建設(shè)等階段性進(jìn)展，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)由逐步明朗到顯著加速，設(shè)備端率先受益，為產(chǎn)業(yè)鏈中確定性最高的環(huán)節(jié)。
公司復(fù)合銅箔一體機(jī)（磁控濺射技術(shù)為主）有望取得積極進(jìn)展。公司積極前瞻性布局復(fù)合銅箔設(shè)備賽道，創(chuàng)新性推出真空磁控濺射一體機(jī)等復(fù)合銅箔一體機(jī)產(chǎn)品解決方案，同時(shí)公司在真空鍍膜設(shè)備領(lǐng)域積極進(jìn)行平臺(tái)化布局，不斷研發(fā)推出新產(chǎn)品。據(jù)公司官方公眾號(hào)，于4月28日召開真空磁控濺射一體機(jī)新產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，新設(shè)備有望取得積極進(jìn)展。
電解銅箔設(shè)備訂單旺盛，產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)
截至2023年3月底，公司存貨11.90億元（去年同期僅5.11億元），合同負(fù)債9.27億元（去年同期僅0.23億元），顯示在手訂單充裕。公司加碼產(chǎn)能擴(kuò)張，2022年5月在江蘇省鹽城市拿地新建高端成套設(shè)備產(chǎn)業(yè)園，預(yù)計(jì)于2023年三季度整體竣工交付投入使用。同時(shí)公司積極研究電解銅箔新技術(shù)，自主研發(fā)能穩(wěn)定生產(chǎn)3.5μm高端極薄鋰電銅箔等產(chǎn)品，不斷響應(yīng)行業(yè)需求，提高領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司作為國(guó)內(nèi)電解銅箔設(shè)備龍頭，在手訂單充裕；積極布局復(fù)合集流體賽道，復(fù)合銅箔一體機(jī)有望取得積極進(jìn)展；不良資產(chǎn)持續(xù)剝離，上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，發(fā)展前景廣闊。
暫不考慮洪田科技剩余股權(quán)收購(gòu)帶來的影響，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為32.32、42.48、53.17億元，同比分別+47.62%、+31.44%、+25.14%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.31、3.46、4.61億元，同比分別+116.74%、+50.09%、+33.04%，對(duì)應(yīng)PE分別為22.55、15.02、11.29倍，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）產(chǎn)品升級(jí)及新興技術(shù)路線替代風(fēng)險(xiǎn)：油氣鉆采設(shè)備屬于傳統(tǒng)能源設(shè)備行業(yè)，該行業(yè)經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展已經(jīng)非常成熟，面對(duì)新能源行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步及市場(chǎng)發(fā)展，傳統(tǒng)能源行業(yè)擴(kuò)張亦逐步受到?jīng)_擊；電解銅箔設(shè)備，尤其是鋰電銅箔設(shè)備，伴隨著鋰電行業(yè)的快速發(fā)展也迎來了爆發(fā)式增長(zhǎng)的時(shí)期，但隨著技術(shù)不斷推陳出新，新興技術(shù)層出不窮，雖然公司亦在不斷進(jìn)行技術(shù)升級(jí)，積極推出新產(chǎn)品，但依然存在被新產(chǎn)品搶占市場(chǎng)或新興技術(shù)路線替代的風(fēng)險(xiǎn)。
2）原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品的原材料主要為鋼材，銅、鈦等且原材料成本占比高，原材料成本長(zhǎng)期處于高位，如原材料價(jià)格進(jìn)一步上漲，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效益、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生有不利影響。
3）競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)：公司電解銅箔設(shè)備是一個(gè)典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，國(guó)
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