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事件：4月27日公司披露2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)年收入22.09億元，同比+243%，歸母凈利7.95億元，同比+467%，扣非歸母7.75億元，同比+594%。單季度看，2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.8億元，同環(huán)比+326%/+741%，歸母凈利3.2億元，同環(huán)比+467%/+105%，扣非歸母3.07億元，21Q4/22Q3為-0.16/-0.01億元；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.9億元，同環(huán)比-74.5%/89.8%，歸母凈利0.17億元，同環(huán)比-87%/-94.6%，扣非歸母0.09億元，同環(huán)比-93%/-97%。
　　2022年鋰鹽業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，全年業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高。收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年鋰鹽產(chǎn)量9937噸，同增10.2%，毛利錄得18億元，毛利率95%，占比89%，同增449%；鉻產(chǎn)品產(chǎn)量13.6萬(wàn)噸，同降3.8%，毛利錄得2.1億元，毛利率68%，占比10.5%，同增24.6%。全年兩板塊業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)高增，主要得益于產(chǎn)品價(jià)格快速上揚(yáng)：電碳單噸價(jià)格由年初28萬(wàn)元上漲87%年末52萬(wàn)元，同時(shí)公司應(yīng)用動(dòng)態(tài)兌鹵立體結(jié)晶技術(shù)，新一批精礦品位50%-70%，同步提升產(chǎn)量與價(jià)值量，產(chǎn)品單噸售價(jià)由4.1萬(wàn)元上漲至17.5萬(wàn)元。鉻產(chǎn)品方面，雖然公司全年產(chǎn)銷量略有下滑，但由于鉻礦銷售單價(jià)由1932元上漲至2668元，鉻板塊整體實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。2023Q1業(yè)績(jī)較同期下滑主因鋰價(jià)快速下行、冬季藏區(qū)生產(chǎn)受限及充填站項(xiàng)目升級(jí)改造。
　　扎布耶二期預(yù)計(jì)2023年建成試車(chē)，遠(yuǎn)期規(guī)劃4萬(wàn)噸LCE鋰鹽產(chǎn)能。藏區(qū)鹽湖難度較大，公司在大股東寶武集團(tuán)的賦能下，逐步打通權(quán)益金、能源、環(huán)保、技術(shù)等問(wèn)題，扎布耶二期按計(jì)劃于2022年6月開(kāi)工，規(guī)劃1.2萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)線（9600噸電碳+2400噸工碳），預(yù)計(jì)2023年建成試車(chē)。計(jì)劃今年生產(chǎn)鉻鐵礦11萬(wàn)噸，鋰精礦0.95萬(wàn)噸。2023-2025年規(guī)劃分別投資20億建設(shè)萬(wàn)噸氫氧化鋰項(xiàng)目+第二個(gè)萬(wàn)噸電碳項(xiàng)目，加上現(xiàn)有鋰精礦0.54萬(wàn)噸（折LCE），鋰鹽總產(chǎn)能將近4萬(wàn)噸LCE。此外，公司與地科院資源所、萬(wàn)華電池和倍杰特聯(lián)合成立西藏鹽湖全產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)發(fā)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，構(gòu)建從鹽湖資源評(píng)估開(kāi)發(fā)到電池制造全產(chǎn)業(yè)鏈綜合研究能力。
　　供強(qiáng)需弱格局下鋰價(jià)承壓，謹(jǐn)慎下調(diào)2023-2025鋰價(jià)假設(shè)。年初至今鋰價(jià)快速下行，電碳單價(jià)由年初52萬(wàn)元跌至當(dāng)前18.6萬(wàn)元，主因需求復(fù)蘇遲緩、材料廠恐慌性拋庫(kù)、燃油車(chē)促銷競(jìng)品增加導(dǎo)致。近期由于下游補(bǔ)庫(kù)&鹽廠減產(chǎn)鋰價(jià)企穩(wěn)回升，但在各環(huán)節(jié)高庫(kù)存壓力下鋰價(jià)難達(dá)前期預(yù)期，下修2023-2025年碳酸鋰價(jià)格預(yù)期為25/18/18萬(wàn)元/噸。
　　投資建議：鋰價(jià)下跌謹(jǐn)慎下修公司盈利預(yù)期，大股東&優(yōu)質(zhì)資源加持下公司有望平穩(wěn)度過(guò)市場(chǎng)調(diào)整期。2023-2025年公司歸母凈利9/19.6/30億元，對(duì)應(yīng)PE為19.1/11.6/7.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期、供需格局惡化、技術(shù)路徑變動(dòng)。