>> 華西證券-盛通股份(002599)Q1收入淡季保持增長，疫后復(fù)蘇正在兌現(xiàn)-230430
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
公司2022年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為22.39/0.05/-0.04/2.49億元、同比增長-6.91%/-92.85%/-107.39%/135.69%，非經(jīng)主要來自政府補助1542萬元；經(jīng)營性現(xiàn)金流高于歸母凈利主要由于預(yù)收學(xué)費增加。22Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.46/0.04/0.01億元、同比增長-5%/232%/109%。
公司23Q1年收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.96/-0.24/-0.26億元、同比增長16.27%/1.75%/4.02%，淡季中收入保持增長。
分析判斷:
印刷主業(yè)穩(wěn)健，教育業(yè)務(wù)受損。出版/包裝印刷/教育業(yè)務(wù)2C（學(xué)員服務(wù)）/教育業(yè)務(wù)2B（機構(gòu)服務(wù)）2022年收入分別為16.08/2.68/2.71/0.92億元、同比增長-2%/-20%/-11%/-22%。我們分析，印刷主業(yè)基本在疫情期間也保持了穩(wěn)健，包裝業(yè)務(wù)主要由于去年同期有抗原盒子業(yè)務(wù)影響，教育業(yè)務(wù)則受疫情影響消課進展沖擊較大。
預(yù)收款對教育業(yè)務(wù)提供一定保障。2022/23Q1公司合同負債為3.08/2.78億元，同比增長17%/11%。
毛利率下降主要受樂博影響，凈利率降幅低于毛利率主要由于管理費用率下降、投資收益增加及所得稅率下降。2022年毛利率為15.62%、同比下降4.31PCT，出版/包裝印刷/教育業(yè)務(wù)2C（學(xué)員服務(wù)）/教育業(yè)務(wù)2B（機構(gòu)服務(wù)）22年毛利率分別為13.90%/10.31%/21.41%/44.06%，同比增加-3/-5/-7/-6PCT。2022年凈利率0.14%，同比下降2.89PCT。從費用率看，22年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.23%/7.95%/1.79%/0.22%、同比增長-0.10/-0.82/0.04/-0.15PCT，其中管理費用同比下降16%，主要由于21年股權(quán)激勵費用的增加使得基數(shù)較高。22年Q4銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.13%/7.14%/1.83%/0.18%、同比增長1.30/-3.33/-0.44/-0.34PCT。子公司北京盛通包裝印刷/上海盛通時代印刷/北京盛通知行教育/北京樂博的收入分別為2.01/2.20/1.19/2.53億元，同比增長-14%/-/124%/-33%；凈利潤分別為0.09/0.04/-0.35/-0.53億元。
23Q1毛利率為10.40%、同比下降3.04PCT。23Q1凈利率為-4.09%、同比增長0.91PCT。23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.20%/7.72%/1.51%/0.34%、同比增長-1.43/-2.03/-0.44/-0.05PCT。
投資建議
我們分析，未來公司看點在于：（1）樂博有望在疫情后復(fù)蘇，疊加行業(yè)集中度提升、自身積極改革，帶動滿班率提升、凈利率修復(fù)；（2）中鳴機器人有望受益于低息貸款政策、鼓勵高校更換儀器設(shè)備等教育信息化政策；（3）教育部發(fā)布新課標單獨設(shè)置信息科技學(xué)科，對少兒機器人、編程等素質(zhì)教育利好長遠；公司也將抓住ChatGPT帶來的產(chǎn)業(yè)變革機遇，探索AI相關(guān)課程。（4）行業(yè)預(yù)收款由年度改為季度、利好行業(yè)集中度提升。
維持23/24年收入預(yù)測26.5/29.7億元、新增25年收入預(yù)測34.2億元，維持23/24年歸母凈利預(yù)測1.6/1.9億元、新增25年歸母凈利預(yù)測2.3億元，維持23/24年EPS預(yù)測0.29/0.35元、新增25年EPS預(yù)測0.42元，2023年4月28日收盤價6.8元對應(yīng)23/24年/25 E分別為P 20/17/14X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
線下滿班率提升低于預(yù)期風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險
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