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1、板塊：震蕩調(diào)整，院端、創(chuàng)新是主線
　　復(fù)盤：處于歷史低點(diǎn)（PE-ttm25倍），2023年以來估值震蕩，分化嚴(yán)重，其中，①擴(kuò)張：化學(xué)制劑、中藥、醫(yī)療耗材、診斷服務(wù)，②收縮：血制品、疫苗、藥店、醫(yī)療設(shè)備、CXO；
　　基本面：穿越政策、疫情周期，院端、創(chuàng)新恢復(fù)有望構(gòu)成未來成長(zhǎng)主線。2022Q3-23Q1成長(zhǎng)開始呈加速的領(lǐng)域：化學(xué)制劑、中藥、流通、藥店、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)院等；盈利能力方面，原料藥、化藥、中藥、醫(yī)療設(shè)備、CXO、醫(yī)院從2022Q2-23Q1開始回升趨勢(shì)明顯，這一點(diǎn)從細(xì)分領(lǐng)域負(fù)債率降低、資本開支強(qiáng)度趨緩，也可見端倪，我們認(rèn)為這是新一輪產(chǎn)業(yè)周期的明顯特點(diǎn)，這一點(diǎn)我們?cè)?023年度策略《擁抱新周期》中也特別提示過。
　　基金持倉(cāng)：醫(yī)藥倉(cāng)位11%，回到2021Q4，CXO持倉(cāng)下降、中藥持倉(cāng)提高。
　　2、細(xì)分領(lǐng)域：消化利空周期，把握創(chuàng)新增量
　　成長(zhǎng)加速領(lǐng)域：化藥、中藥、流通、藥店、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)院；該領(lǐng)域的成長(zhǎng)性邊際變化，除了后疫診療復(fù)蘇、后集采消化外，我們認(rèn)為創(chuàng)新增量才是核心，無論化藥、中藥、醫(yī)療設(shè)備的創(chuàng)新產(chǎn)品，均有望成為可持續(xù)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)，這一點(diǎn)在化藥創(chuàng)新品種商業(yè)化兌現(xiàn)、中藥口服產(chǎn)品快速增長(zhǎng)、醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域新品加速國(guó)產(chǎn)替代均得到印證；
　　成長(zhǎng)波動(dòng)領(lǐng)域：CXO、血液制品、疫苗、醫(yī)療耗材、原料藥、IVD等；無論是CXO、科研服務(wù)行業(yè)的資本開支高位、需求同質(zhì)內(nèi)卷，還是生物制品行業(yè)的常規(guī)產(chǎn)品恢復(fù)性增長(zhǎng)，以及原料藥行業(yè)的制劑增量貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為創(chuàng)新產(chǎn)品增量依然是核心。
　　3、投資建議：創(chuàng)新破局
　　2023年疫后診療恢復(fù)、創(chuàng)新增量，是核心投資主線，推薦中藥、創(chuàng)新藥械、診療復(fù)蘇產(chǎn)業(yè)鏈；
　　推薦：康恩貝、康緣藥業(yè)、濟(jì)川藥業(yè)、羚銳制藥、桂林三金、藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、老百姓、益豐藥房、大參林、翔宇醫(yī)療、健友股份、仙琚制藥、科倫藥業(yè)、海泰新光、貝達(dá)藥業(yè)、先聲藥業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情防控政策具備不確定性；
　　新品類的價(jià)格政策超預(yù)期；
　　貿(mào)易摩擦影響訂單不確定性。