>> 東吳證券-英恒科技(01760.HK)被低估的汽車電子龍頭，智能化驅(qū)動增長-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 2604KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張良衛(wèi) |
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汽車電子解決方案提供商，新能源驅(qū)動業(yè)績持續(xù)高增。英恒科技是國內(nèi)領先的汽車電子解決方案提供商，2018年港股上市，目標成為最大的汽車電子產(chǎn)業(yè)服務平臺。公司業(yè)務涵蓋新能源、車身系統(tǒng)、安全系統(tǒng)、動力系統(tǒng)、智駕網(wǎng)聯(lián)、云服務器等多個領域。2022年，公司實現(xiàn)營收48.3億元，同比+52%；歸母凈利潤4.15億元，同比+107%。
智能化核心卡位，產(chǎn)品拓展量價齊升。智能化業(yè)務是公司最快的增長引擎，2022年公司智駕網(wǎng)聯(lián)業(yè)務實現(xiàn)營收2.5億元，同比+151%。公司與地平線深度合作，加強在自動駕駛及AI技術方面開發(fā)和應用能力，提供L2+級別自動駕駛解決方案。公司建立了整車級自動駕駛測試實驗室，以及自動駕駛仿真測試驗證平臺。
輕資產(chǎn)運營疊加高研發(fā)投入，商業(yè)模式相對稀缺。公司商業(yè)模式獨特，通過采購半導體器件，結(jié)合自身的方案設計，為汽車OEM或tier1提供解決方案或者汽車電子PCB-A，2022年毛利率達到21.5%。公司屬于輕資產(chǎn)模式，生產(chǎn)制造外包，自身在上海建有大型研發(fā)中心，涵蓋電動化（三電控、輔控、熱管理）、智能化（智駕域、毫米波雷達、座艙控制器）、氫燃料汽車產(chǎn)品等。從直接商業(yè)模式對標來看，公司沒有完全一致的可比公司，優(yōu)勢在于對于上游芯片的掌控、自身的研發(fā)實力及輕資產(chǎn)運營、對汽車產(chǎn)品線的廣泛布局與經(jīng)驗積累。
在手訂單飽滿，整車價格戰(zhàn)影響有限。公司客戶包括中國整車制造商及tier1，22H1活躍客戶數(shù)981家，包括比亞迪、上汽、長城、廣汽埃安等傳統(tǒng)乘用車品牌，以及小鵬、理想、零跑等新勢力品牌。公司“貼近客戶，多地開發(fā)”，在全國16個城市設有網(wǎng)點，客戶粘性較強。在汽車行業(yè)下行，整體價格戰(zhàn)的情形下，公司受到?jīng)_擊相對較小，目前在手訂單飽滿，預期將維持較高增速水平。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為5.4億元，6.8億元，8.0億元，同比分別+31%、+25%、+19%，對應現(xiàn)價（4月3日）PE分別為9倍、7倍、6倍，考慮到公司客戶資源豐富，在手訂單飽滿，后續(xù)有望進入港股通、改善流動性，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示：汽車下游競爭加劇風險，整車廠商業(yè)模式變化風險，港股流動性風險
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