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業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，裕豐漢唐工程業(yè)務(wù)拖累明顯。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.17億元，同比-5.40%，歸母凈利4.45億元，同比-37.41%，扣非歸母凈利3.46億元，同比-40.45%，EPS為0.58元/股，擬10派5元（含稅），收入下滑主因地產(chǎn)需求低迷疊加疫情影響拖累，同時(shí)為控制風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)壓縮地產(chǎn)精裝定制業(yè)務(wù)規(guī)模所致，此外公允價(jià)值變動(dòng)收益同比減少1.3億元、信用減值損失增加0.95億元以及計(jì)提裕豐漢唐商譽(yù)減值1.18億元進(jìn)一步影響業(yè)績(jī)。
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.12億元，同比-31.65%，歸母凈利0.75億元，同比-21.47%，扣非歸母凈利0.58億元，同比-24.90%，收入繼續(xù)承壓主因裕豐漢唐對(duì)部分風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高的地產(chǎn)客戶銷量適度管控及經(jīng)銷業(yè)務(wù)同比減少。
　　裝飾材料持續(xù)穩(wěn)健，定制家居控風(fēng)險(xiǎn)縮規(guī)模。2022年裝飾材料/定制家居業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.42/21.77億元，同比+0.91%/-19.87%，其中裝飾材料業(yè)務(wù)中板材/板材品牌使用費(fèi)/其他裝飾材料收入分別為44.82/3.78/17.82億元，同比-1.88%/+43.88%/1.75%，定制家居業(yè)務(wù)中全屋定制/裕豐漢唐收入分別為5.16/12.82億元，同比+16.1%/-32.22%，裕豐漢唐工程業(yè)務(wù)收入同比明顯下降，主因公司為控制風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)縮減地產(chǎn)精裝定制業(yè)務(wù)規(guī)模。
　　盈利能力明顯提升，現(xiàn)金流持續(xù)改善。2022年綜合毛利率18.18%，同比+0.47pp，凈利率5.18%，同比-2.64pp，期間費(fèi)用率8.50%，同比+0.38pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別+0.25pp/+0.30pp/-0.22pp/+0.05pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主因歸還流動(dòng)資金貸款后支付利息減少；2023Q1毛利率和凈利率分別為22.75%/6.7%，同比+4.24pp/+0.71pp，環(huán)比+4.59pp/+4.76pp，期間費(fèi)用率13.38%,同比+1.86pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別+0.80pp/+0.93pp/-0.15pp/+0.27pp。2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額9.34億元，同比+8.5%，收現(xiàn)比1，同比基本持平，付現(xiàn)比0.94，上年同期0.99，2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-0.79億元，上年同期-3.91億元，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比為1.19/1.21，上年同期1.04/1.11，現(xiàn)金流持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求不及預(yù)期；渠道產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；回款風(fēng)險(xiǎn)
　　投資建議：看好公司多元化渠道布局，轉(zhuǎn)型升級(jí)成長(zhǎng)可期，維持“買入”公司持續(xù)完善多渠道布局，大力拓展家具廠、家裝公司等多元化小B業(yè)務(wù)，并加速零售市場(chǎng)縣級(jí)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道下沉，同時(shí)定制家居零售端依托板材品牌優(yōu)勢(shì)助力全屋定制差異化競(jìng)爭(zhēng)，工程端聚焦優(yōu)質(zhì)客戶，積極發(fā)展代理商模式，優(yōu)化業(yè)務(wù)模式結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型升級(jí)成長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.92/1.20/1.43元/股，對(duì)應(yīng)PE為11.9/9.1/7.6x，維持“買入”評(píng)級(jí)