>> 東海證券-國茂股份(603915)公司簡評報告：業(yè)務(wù)拓展順利，Q1盈利修復(fù)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 913KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王敏君 |
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投資要點
事件：2022年，公司實現(xiàn)營收26.97億元，同比下降8.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.14億元，同比下降10.42%。2023年第一季度，公司實現(xiàn)營收6.26億元，同比增長2.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元，同比增長24.25%。業(yè)績基本符合市場預(yù)期。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅）。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品力提升效果初現(xiàn)。2022年受宏觀因素擾動、下游需求減弱等影響，公司銷售各類型減速機60.80萬臺，同比下滑13.40%。但公司加速培育高端品牌，順利完成超高扭矩、超高速齒輪箱與大功率減速機等高端產(chǎn)品開發(fā)。以分產(chǎn)品營業(yè)收入除以主營產(chǎn)品銷量測算，2022年齒輪減速機銷售均價同比基本持平，GNORD減速機銷售均價同比顯著提升。產(chǎn)品矩陣升級，助力公司平穩(wěn)應(yīng)對周期波動。
大客戶新業(yè)務(wù)創(chuàng)造增量，多元化拓展穩(wěn)步推進。公司直銷大客戶開發(fā)進展順利，景津裝備、先導(dǎo)智能、常州樂萌等重點客戶需求放量。2022年直銷渠道實現(xiàn)營收13.60億元，占比超過50%。2022年公司成功開拓海工、新能源等高景氣度領(lǐng)域減速機新業(yè)務(wù)，進一步增加下游市場多元化程度。目前光伏跟蹤支架減速機已順利通過中信博測試，風(fēng)電變槳偏航減速機進入試制階段。
2022年業(yè)績有所承壓，2023年一季度盈利快速恢復(fù)。2022年公司毛利率為26.74%，同比下滑0.38pct；其中齒輪減速機毛利率為26.83%，同比下滑1.31pct，原材料成本上漲或為毛利率承壓主因；歸母凈利率為15.35%，同比下降0.34pct。2022年銷售、管理、研發(fā)費用率分別為2.79%、3.65%、4.44%，分別同比-0.39pct、0.01pct、0.62pct；由于利息收入增加，財務(wù)費用率為負。2023年一季度，公司毛利率同比提升1.96pct至27.17%，歸母凈利率同比提升2.24pct至12.85%，達到上市以來同期最佳水平。
減速機市場有望回暖，多元化進程再提速。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營重回正軌，逐步復(fù)蘇。公司具有銷售渠道、產(chǎn)品多樣化等龍頭優(yōu)勢，或率先受益于行業(yè)集中度提升與國產(chǎn)替代趨勢。公司業(yè)務(wù)日趨多元，重點開發(fā)鋰電、光伏、風(fēng)電等新能源行業(yè)減速機產(chǎn)品；積極拓展精密傳動業(yè)務(wù)，子公司國茂精密專注諧波減速器開發(fā)，有望成長為增長新引擎。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.22/6.56/8.01億元，預(yù)計EPS分別為0.79/0.99/1.21元，對應(yīng)PE分別為25X/20X/16X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟變化風(fēng)險；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
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