>> 國盛證券-國茂股份(603915)業(yè)績符合預(yù)期，通用減速機龍頭有望加速成長-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張一鳴 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，業(yè)績符合預(yù)期。2022年公司實現(xiàn)營收26.97億元，同比下滑8.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.14億元，同比下滑10.42%，其中齒輪減速機收入20.08億元，同比下滑5.76%，擺線針輪減速機4.32億元，同比16.42%，GNORD減速機1.43億元，同比下滑13.80%。公司全年收入小幅下滑主要是減速機下游應(yīng)用領(lǐng)域中，橡膠、塑料行業(yè)以及與房地產(chǎn)相關(guān)的建材、砂石骨料行業(yè)處于下行調(diào)整期，疊加宏觀經(jīng)濟增速放緩，中小型客戶的需求減弱等因素，導(dǎo)致傳統(tǒng)類型的減速機營業(yè)收入下降幅度較大，但模塊化減速機作為公司近幾年的主力產(chǎn)品，在行業(yè)下行周期中表現(xiàn)出足夠的韌性和巨大的潛力。2023年Q1，公司實現(xiàn)營收6.26億元，同比增長2.62%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.80億元，同比增長24.25%。
盈利能力平穩(wěn)，期間費用率保持穩(wěn)定。公司2022年銷售毛利率和銷售凈利率分別為26.74%/15.27%，同比變動-0.38pct/-0.37pct，較上年保持平穩(wěn)，主要是2022年公司市場競爭力較強、附加值較高的模塊化減速機、工業(yè)齒輪箱產(chǎn)品的營收占比進一步提升，為公司業(yè)績提供有力保障。具體產(chǎn)品看，公司擺線針輪減速機和GNORD減速機全年毛利率達到21.82%/23.90%，較上年提升1.89pct/1.94pct。2023年Q1公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為27.17%/12.75%，較上年同期小幅提升。期間費用率方面，公司2022年銷售費用率、管理費用率和研發(fā)費用率分別為2.79%、3.65%和4.44%，較去年同期變動-0.38%、-0.01%和0.62%，整體看，公司費用控制能力持續(xù)優(yōu)化，助力盈利能力持續(xù)改善。
產(chǎn)品拓展持續(xù)加速，減速機龍頭長期受益于國產(chǎn)替代。公司加速培育高端品牌，積極向?qū)Ｓ脺p速機、機電一體化領(lǐng)域延伸發(fā)展：1）通用減速機，模塊化減速機作為公司近幾年的主力產(chǎn)品，在行業(yè)下行周期中表現(xiàn)出足夠的韌性和巨大的潛力，同時公司聚焦產(chǎn)品質(zhì)量的提升，2022年售后千臺維修率較2021年下降了約2.5‰；2）捷諾產(chǎn)品線，進一步加大在化工醫(yī)藥、港口起重、橡膠塑料、物流倉儲、糧油飼料等領(lǐng)域的市場開拓；3）工業(yè)齒輪箱業(yè)務(wù)，在港口、礦山、水泥、水利、物料輸送等下游領(lǐng)域都實現(xiàn)了批量裝機，全面對標外資品牌，實現(xiàn)同型號進口替代；4）精密傳動業(yè)務(wù)，通過工藝改進，產(chǎn)品角度傳遞精度小于20角秒，達到業(yè)界先進水平。整體看，公司產(chǎn)品拓張進展順利，國產(chǎn)替代背景下公司有望長期受益。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收34.3/42.4/50.6億元，實現(xiàn)歸母凈利潤5.57/7.02/8.54億元，當前股價對應(yīng)PE分別為23.1/18.3/15.1倍，維持“增持”評級。
風險提示：制造業(yè)投資下滑、原材料價格波動。
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