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事件：23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.07億元/yoy-3.18%，歸母凈利潤(rùn)4.74億元/yoy+15.94%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.62億元/yoy+24.50%?？鄢龑?duì)馬上消費(fèi)股權(quán)投資收益和非經(jīng)損益后的歸母凈利潤(rùn)為2.83億元，扣除非經(jīng)損益的加權(quán)平均ROE為8.57%。
　　百貨、超市和汽貿(mào)業(yè)態(tài)同比下滑，電器業(yè)態(tài)貢獻(xiàn)增量。1)分業(yè)態(tài)看,23Q1百貨業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入8.14億元/yoy-8.48%，占總營(yíng)收比重15.94%/-0.93pct,其中重慶/四川/貴州/湖北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入7.35/0.72/0.04/0.25億元，分別占百貨業(yè)態(tài)收入的90.34%/8.91%/0.44%/0.31%；23Q1超市業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入21.33億元/yoy-2.70%，占總營(yíng)收比重41.77%/+0.18pct,其中重慶/四川/湖北地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入20.78/0.44/0.11億元，分別占超市業(yè)態(tài)收入的97.40%/2.07%/0.53%；電器業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入7.55億元/yoy+8.77%，占總營(yíng)收比重14.77%/+1.61pct,收入全部來(lái)自重慶地區(qū)；汽貿(mào)業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入13.27億元/yoy-4.65%，占總營(yíng)收比重25.99%/-0.42pct，收入全部來(lái)自重慶地區(qū)；其他業(yè)態(tài)實(shí)現(xiàn)收入7.80億元/yoy-24.68%，占總營(yíng)收比重1.53%/-0.44pct。2)分地區(qū)看，23年一季度重慶地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入48.73億元/yoy-2.74%，占總營(yíng)收比重97.38%/+0.37pct，四川地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入1.17億元/yoy-17.50%，占總營(yíng)收比重2.68%/-0.40pct,貴州地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入0.04億元/yoy-8.25%，占總營(yíng)收比重0.07%,湖北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入0.14億元/yoy+8.72%，占總營(yíng)收比重0.24%/+0.03pct。重慶各業(yè)態(tài)增長(zhǎng)率小幅下滑,主要系重慶疫情修復(fù)，客流量回升，但受消費(fèi)意愿減弱影響導(dǎo)致客單量較低。
　　門店數(shù)量持平，超市凈關(guān)店2家，汽貿(mào)凈開店2家。從門店變動(dòng)情況來(lái)看，百貨和電器業(yè)態(tài)門店無(wú)變化，重慶地區(qū)新增1家超市門店，關(guān)閉3家，汽貿(mào)門店新增2家。截至23年3月31日，公司門店數(shù)量為291家，其中52家百貨業(yè)態(tài)，160家超市業(yè)態(tài)，41家電器業(yè)態(tài)，38家汽貿(mào)業(yè)態(tài)。
　　整體毛利率下降，重慶地區(qū)各業(yè)態(tài)毛利率小幅上漲。1）毛利率方面，23Q1公司整體毛利率水平下降至27.13%，同比-0.34pct。重慶地區(qū)百貨業(yè)態(tài)/超市業(yè)態(tài)/電器業(yè)態(tài)/汽貿(mào)業(yè)態(tài)毛利率分別為71.89%/24.32%/18.65%/7.48%，同比+0.35/+0.26/+1.33/-0.05pct。2）費(fèi)率方面，2022公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率13.12%/4.77%/0.15%，同比-0.52/+0.11/-0.04pct。3）凈利率方面，23Q1凈利率9.44%/+1.47pct。
　　投資建議：隨著防疫措施的放松、消費(fèi)信心的逐漸修復(fù)，以及公司自身對(duì)各大業(yè)務(wù)進(jìn)行的改革和股權(quán)與管理的改革，我們認(rèn)為公司的收入和利潤(rùn)有望迎來(lái)高彈性恢復(fù)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.19/12.77/13.99億元，分別同比變化+26.7%/14.1%/9.6%，對(duì)應(yīng)PE為11/9/9X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，拓張計(jì)劃不及預(yù)期，馬上金融經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。