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全年業(yè)績(jī)大幅扭虧，23Q1收入同比高增。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.4億元，同比-0.8%，歸母凈利3.3億元，上年同期-4.2億元，扣非歸母凈利2.2億元，上年同期-5.6億元，EPS為0.88元/股，并擬10轉(zhuǎn)4股，業(yè)績(jī)大幅扭虧為盈主因信用減值損失計(jì)提2.1億元，較上年同期8.1億元大幅減少，同時(shí)受益渠道轉(zhuǎn)型，高端和零售占比提升以及原材料價(jià)格下降，盈利能力同比提升貢獻(xiàn)。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.5億元，同比+20.9%，歸母凈利0.26億元，同比+168.2%，扣非歸母凈利-0.43億元，上年同期-0.99億元。
　　渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，23Q1主要品類均實(shí)現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)。分渠道看，2022年經(jīng)銷/直銷收入86/23.2億元，同比+15.3%/-34.3%，占比78.8%/21.2%，直銷收入下降主因工程墻面漆、防水卷材收入減少所致，同時(shí)受益渠道結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型，經(jīng)銷占比大幅提升。分產(chǎn)品看，家裝墻面漆/工程墻面漆收入25.6/43億元，同比+18.2%/-8.5%，銷量同比+25.8%/-10.5%，受益新渠道拓展和加強(qiáng)分銷渠道管理等，家裝墻面漆銷量同比高增；基材與輔材/防水卷材/裝飾施工/膠黏劑收入17.2/9.9/7.2/5.9億元，同比+7.5%/-22.1%/-4.0%/+36.2%。23Q1家裝墻面漆/工程墻面漆/基材與輔材/防水卷材/膠黏劑收入同比+16.3%/+12.7%/+52.6%/+18.8%/+11.5%，銷量同比+17.5%/+21.7%/74.4%/+24.8%/+12.8%。
　　盈利能力持續(xù)改善，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。2022年綜合毛利率28.9%，同比+2.85pp，期間費(fèi)用率23.5%，同比-0.62pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別-1.16/-0.13/+0.73/-0.05pp；2023Q1毛利率29.6%，同比+3.24pp，環(huán)比+0.73pp，期間費(fèi)用率30.2%，同比-2.56pp，環(huán)比+5.84pp，受益原材料價(jià)格下降及高端和零售占比提升，毛利率持續(xù)改善。2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額9.6億元，同比+97.3%，同比Q4單季4.2億元，收現(xiàn)比1.11，上年同期0.98，受益良好回款及稅費(fèi)返還增加，現(xiàn)金流同比大幅提升；截至2022年末資產(chǎn)負(fù)債率82%，同比-0.51pp，23Q1資產(chǎn)負(fù)債率81.3%，負(fù)債率延續(xù)下降趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)投資恢復(fù)不及預(yù)期；渠道產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；回款不及預(yù)期投資建議：渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型，看好C端和小B端發(fā)力，維持“買入”評(píng)級(jí)公司積極推進(jìn)渠道結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，聚焦零售高端轉(zhuǎn)型和工程渠道優(yōu)化拓展，精耕布局優(yōu)質(zhì)賽道并逐步發(fā)力舊改、學(xué)校、醫(yī)院等小B端應(yīng)用場(chǎng)景和下沉縣級(jí)渠道，持續(xù)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)報(bào)告期四川、安徽、秀嶼和湖北大禹等多個(gè)新車間投產(chǎn)，將為后續(xù)增長(zhǎng)奠定良好基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為2.59/3.86/5.17元/股，對(duì)應(yīng)PE為39.6/26.6/19.8x，維持“買入”評(píng)級(jí)