>> 國信證券-恩捷股份(002812)2023年一季報業(yè)績點評：一季度成本費用增加影響隔膜利潤，靜待二季度盈利回暖-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
692KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王蔚祺 |
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023年Q1盈利6.49億元，環(huán)比下降16%。2023Q1公司實現(xiàn)營收25.68億元（同比-0.9%，環(huán)比-22.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤6.49億元（同比-29.1%，環(huán)比-16.2%）；23Q1毛利率為46.03%，同比-2.51pct，環(huán)比+3.3pct；凈利率為26.41%，同比-11pct，環(huán)比+2pct。
23Q1成本、費用增加影響隔膜利潤。我們估算公司Q1隔膜單平凈利為0.6元，同比-25%，環(huán)比持平，主要受到成本費用增加影響，主要原因包括：1）Q1下游電池行業(yè)去庫存，對公司產(chǎn)能利用率可能存在一定負(fù)面影響；2）Q1各生產(chǎn)地延續(xù)執(zhí)行天然氣、電費等能源費用冬季價格，可能影響企業(yè)生產(chǎn)成本；3）公司Q1計提獎金，發(fā)生大額管理費用（0.97億元，同比+68%，環(huán)比+77%）；4）一季度公司發(fā)生大額財務(wù)費用（1.02億元，同比+1700%，環(huán)比-38%），主要為公司長短期借款所產(chǎn)生的利息費用，截至2023年一季度末公司累計短期借款87.75億元，長期借款49.4億元；5)一季度研發(fā)費用支出較大，為2.03億元（同比+89%，環(huán)比-31%），研發(fā)費用率為7.9%（同比+3.8pct，環(huán)比-1pct）。
23Q1受下游需求影響，隔膜出貨量環(huán)比下降約20%。隔膜出貨量方面，我們估計2023Q1公司隔膜出貨10億平，同比下降約10%，環(huán)比下降約20%，主要受到下游電池去庫存影響，我們預(yù)計Q2起隨著電池排產(chǎn)改善及需求逐步復(fù)蘇，出貨量有望環(huán)比提升。
隔膜龍頭地位長期穩(wěn)固。截至2022年底公司隔膜產(chǎn)能為70億平。我們預(yù)計至2023年底公司產(chǎn)能超過100億平，預(yù)計23年公司出貨量為60億平，同比增加26%。單位盈利方面，目前隔膜行業(yè)依然保持供需緊平衡狀態(tài)，隔膜產(chǎn)品報價保持穩(wěn)定，伴隨2023Q2成本及費用端的修復(fù)，隔膜盈利有望回升，全年隔膜平均單平盈利有望保持0.7元以上。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原料價格上漲超預(yù)期。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級。我們考慮公司已公布業(yè)績情況，隔膜行業(yè)競爭變化及下游需求的不確定性，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為45.04/54.12/57.94億元（原預(yù)測為51.43/60.65/66.74億元），同比增速分別為12.6%/20.1%/7.1%，攤薄EPS分別為5.05/6.07/6.50元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20.6/17.2/16.0倍，維持“增持”評級。
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