>> 華泰證券-恩捷股份(002812)銷量承壓，盈利能力環(huán)比提升-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
871KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
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23Q1營收、歸母凈利同比下滑
23Q1公司實現(xiàn)營收25.68億元，同比-0.92%；歸母凈利潤6.49億元，同比-29.10%，整體毛利率為46.03%，同比-2.51pct?？紤]行業(yè)需求較弱，我們下修公司隔膜銷量假設(shè)，我們預(yù)測公司23-25年EPS分別為6.18/7.62/9.13元（此前預(yù)測分別為6.77/8.26/9.80元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下平均PE 19倍，給予公司23年合理PE 19倍，對應(yīng)目標(biāo)價117.48元（前值為128.66元），維持“增持”評級。
23Q1盈利能力環(huán)比提升
23Q1公司實現(xiàn)營收25.68億元，同比-0.92%，主要受下游需求較弱影響，出貨量同比有所下降；歸母凈利潤6.49億元，同比-29.10%，扣非凈利潤6.28億元，同比-28.52%。23Q1整體毛利率同比-2.51pct至46.03%，環(huán)比+3.30pct；扣非凈利率24.44%，同比-9.44pct，環(huán)比+2.46pct，盈利能力環(huán)比改善。期間費(fèi)用率環(huán)比+0.33pct至16.49%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費(fèi)用率分別環(huán)比+0.24pct、+2.11pct、-1.00pct、-1.02pct。管理費(fèi)用率環(huán)比增加推測主要系計提獎金影響；財務(wù)費(fèi)用率環(huán)比降低主要系公司逐步償還借款。
布局干濕法隔膜，積極擴(kuò)張產(chǎn)能
公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)能擴(kuò)張速度行業(yè)領(lǐng)先。公司已在上海、無錫、江西、珠海、蘇州、重慶、常州、玉溪、荊門、廈門等地布局隔膜生產(chǎn)基地，同時積極拓展海外市場，在匈牙利建設(shè)首個海外鋰電池隔膜生產(chǎn)基地。目前匈牙利鋰電池隔膜項目基建已完工，正在進(jìn)行設(shè)備的安裝工作。此外，公司積極推進(jìn)干法隔膜項目建設(shè)，與海外干法龍頭Celgard合資項目首條干法產(chǎn)線已安裝完畢進(jìn)行調(diào)試，有望受益于由儲能電池帶來的對于干法隔膜需求的高速增長。隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司在全球市場的份額有望進(jìn)一步提升。
行業(yè)維持供需緊平衡，盈利能力有望保持穩(wěn)定
公司與中創(chuàng)新航、蜂巢能源和寧德時代簽訂保供協(xié)議，與國軒高科簽訂采購合同，有助消化公司新增產(chǎn)能。我們預(yù)計23年公司濕法隔膜銷量有望提升至65-70億平。由于濕法隔膜行業(yè)產(chǎn)能釋放仍受設(shè)備交付周期、安裝調(diào)試時間及客戶驗證時間的影響，我們認(rèn)為濕法隔膜短期內(nèi)將維持供需緊平衡，價格降幅預(yù)計較緩。同時公司提升高盈利能力的涂覆膜產(chǎn)品占比，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司單位凈利有望保持相對穩(wěn)定。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致單平利潤低于預(yù)期。
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