>> 中泰證券-恩捷股份(002812)隔膜龍頭產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，看好長期發(fā)展-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
2340KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
曾彪,朱柏睿 |
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濕法隔膜龍頭，營業(yè)收入持續(xù)增長。從中國的主要隔膜企業(yè)來看，2022年上海恩捷以接近40%的市場份額排名第一。2022年上海恩捷濕法隔膜出貨量達47萬平，為行業(yè)第一。2018年-2022年，公司營業(yè)收入為24.6/31.9/42.8/79.8/125.9億元，CAGR為50.4%；2018年-2022年公司歸母凈利潤分別為5.2/8.5/11.2/27.2/40.0億元。
公司隔膜產(chǎn)能持續(xù)擴大，在線涂布以及鋁塑膜產(chǎn)能持續(xù)增長。公司2022年隔膜產(chǎn)能達到70億平米，位于全球首位。膜類業(yè)務(wù)方面，截至2022年底，公司首條干法膜產(chǎn)線安裝完成進入調(diào)試階段，在線涂覆總產(chǎn)能達到15億平米。預(yù)計2023年底所有在線涂覆產(chǎn)能可達到55條。江西睿捷以及江蘇睿捷項目建成落地后將分別形成1億平米和2.8億平米的鋁塑膜產(chǎn)能。江蘇恩捷動力汽車鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)化項目的部分基建已完工；匈牙利鋰電池隔膜項目基建已完工，正在進行設(shè)備的安裝工作；重慶恩捷高性能鋰離子電池微孔隔膜項目（二期）在進行設(shè)備的安裝調(diào)試；玉溪恩捷鋰電池隔膜項目順利推進。此外，公司與Celgard合資建設(shè)的首條干法隔膜產(chǎn)線正在進行設(shè)備的安裝調(diào)試，預(yù)計于23年逐步形成產(chǎn)能。另外，BOPP薄膜業(yè)務(wù)方面，截至22年底，紅塔塑膠年產(chǎn)7萬噸BOPP薄膜改擴建項目生產(chǎn)廠房已建成，新產(chǎn)線設(shè)備在調(diào)試中。
公司持續(xù)與下游頭部企業(yè)加強戰(zhàn)略合作關(guān)系，簽訂保供協(xié)議，業(yè)績具有高度的穩(wěn)定性。公司與國外頭部鋰電池生產(chǎn)廠商LGES、松下、三星、NORTHVOLT、法國ACC和某大型海外車企，以及包括寧德時代、中創(chuàng)新航、比亞迪、億緯鋰能、蜂巢、欣旺達、孚能、力神在內(nèi)的中國主流鋰電池企業(yè)都建立了良好的合作關(guān)系，2022年公司前五大客戶銷售金額合計占比為60.2%，較2021年提高1.3%。2022年，公司與中創(chuàng)新航、蜂巢能源、國軒高科簽訂2023年度隔膜保供協(xié)議，進一步加強與頭部客戶的合作關(guān)系。此外，公司與全球鋰電池行業(yè)龍頭寧德時代合作的廈門恩捷鋰電池隔膜項目正在進行前期籌備工作，與鋰電池行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)億緯鋰能合資的湖北荊門鋰電池隔膜項目正處于基建階段，部分廠房及配套設(shè)施已基本完工。
技術(shù)設(shè)備多輪驅(qū)動，公司實現(xiàn)降本增效。在線涂覆作為公司獨家掌握的技術(shù)，通過減少涂布前的收卷、分切等工序，降低原有的切邊損耗和相應(yīng)的人員配置，提升生產(chǎn)效率降低成本。另外一方面，其有助于在厚度均勻性、熱收縮、透氣性等指標方面，有利于進一步優(yōu)化產(chǎn)品品質(zhì)。公司深度綁定海外供應(yīng)商，上海恩捷與日本制鋼所自2011年開始合作，至今已有超過10年的時間，雙方合作良好，上海恩捷已與日本制鋼所在2019年共同指定了未來3年的設(shè)備需求計劃，制鋼所優(yōu)先保證公司的新增產(chǎn)線設(shè)備需求，且不銷售設(shè)備給國內(nèi)其他企業(yè)。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為175、227、280億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為55、72、88億元，每股收益分別為6.16、8.07、9.87元，對應(yīng)PE分別為17.5X/13.4X/10.9X?？紤]公司為濕法隔膜龍頭，并開始布局干法隔膜，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：鋰電池隔膜業(yè)務(wù)受國家政策調(diào)控的風(fēng)險、市場競爭加速風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、技術(shù)進步和產(chǎn)品替代風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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