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2022年Q4盈利7.74億元，同比單季度盈利出現(xiàn)下滑。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收125.9億元（+58%），歸母凈利潤(rùn)40億元（+47%）；2022年全年公司毛利率為47.8%（-2pct），凈利率為33.5%（-2.7pct）。對(duì)應(yīng)22Q4營(yíng)收33.1億元（+25.3%），歸母凈利潤(rùn)7.74億元（-19.5%）；Q4毛利率42.73%（同比-10.3pct，環(huán)比-6.3pct），凈利率24.4%（同比-14.7pct，環(huán)比-11.8pct）。
　　Q4成本、費(fèi)用上升影響利潤(rùn)。公司四季度盈利能力下滑系成本、費(fèi)用提升所致：1）Q4疫情之下，對(duì)公司產(chǎn)能利用率可能存在一定負(fù)面影響；2）Q4各生產(chǎn)地對(duì)天然氣、電費(fèi)等能源費(fèi)用執(zhí)行冬季價(jià)格，可能影響企業(yè)生產(chǎn)成本。3）公司Q4發(fā)生大額財(cái)務(wù)費(fèi)用（1.66億元，同比+400%，環(huán)比+380%），主要原因?yàn)楣綫4新增13億短期借款及8.6億長(zhǎng)期借款，截至2022年底公司累計(jì)短期借款95.3億元，長(zhǎng)期借款41.8億元。
　　隔膜出貨量穩(wěn)步提升，單位盈利短期承壓。隔膜出貨量方面，我們估計(jì)2022年全年公司出貨47.5億平，估計(jì)Q4公司出貨12億平。單位盈利方面，受到成本、費(fèi)用短期上升影響，我們估計(jì)公司Q4隔膜單平凈利為0.6元/平。
　　隔膜龍頭地位長(zhǎng)期穩(wěn)固。截至2022年底公司隔膜產(chǎn)能為70億平。展望2023全年，2023年公司新增產(chǎn)能為重慶、江蘇、湖北及匈牙利基地已布局產(chǎn)能，伴隨公司新增產(chǎn)能逐漸落地，我們預(yù)計(jì)至2023年底公司產(chǎn)能超過(guò)100億平，預(yù)計(jì)23年公司出貨量為65-70億平。單位盈利方面，目前隔膜行業(yè)依然保持供需緊平衡狀態(tài)，隔膜產(chǎn)品報(bào)價(jià)保持穩(wěn)定，伴隨2023Q1成本及費(fèi)用端的修復(fù)，我們預(yù)計(jì)Q1公司隔膜產(chǎn)品單位盈利短期修復(fù)至0.8元/平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原料價(jià)格上漲超預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司憑借隔膜產(chǎn)品的規(guī)模優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)，能夠長(zhǎng)期穩(wěn)固其龍頭地位，我們考慮隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變化及下游需求的不確定性，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為51.43/60.65/66.74億（原預(yù)測(cè)2023-2024年70.71/84.36億元），同比增速分別為28.6/17.9/10.0%，攤薄EPS分別為5.77/6.8/7.48元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20.3/17.2/15.6倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。