>> 華金證券-恩捷股份(002812)整體業(yè)績符合預期，下游合作持續(xù)深化-230305
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入-B |
作者： |
張文臣,顧華昊 |
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事件：公司發(fā)布2022年報。22年公司營收125.9億元，同比增長57.7%；扣非后歸母凈利潤38.4億元，同比增長49.6%。22Q4公司營收33.1億元，同比增長25.3%，環(huán)比下滑6%；扣非后歸母凈利潤7.28億元，同比下滑22.5%，環(huán)比下滑37.8%。
整體業(yè)績符合預期。公司隔膜業(yè)務主要由上海恩捷經營。上海恩捷22年營收109.96億元，同增70.8%；歸母凈利潤38.84億元，同增49.3%。公司隔膜業(yè)務盈利高速增長是公司盈利高增的核心原因，未來涂覆膜占比提升有望帶動隔膜單平盈利能力增加。
深化客戶合作。公司目前已進入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產企業(yè)的供應鏈體系。公司國際客戶包括松下、LGES、三星等，國內客戶包括寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒、孚能、力神等。近期公司與多家高端客戶如中創(chuàng)新航、蜂巢能源、國軒高科簽訂2023年度隔膜保供協(xié)議，加深與客戶合作。
擴產項目持續(xù)推進。目前公司產能規(guī)模位于全球首位，已在上海、無錫、江西、珠海、蘇州、重慶等地布局隔膜生產基地，產能規(guī)模達70億平方米。另外，公司在匈牙利鋰電池隔膜項目基建已完工，正在進行設備安裝，海外市占率有望進一步提升。公司目前濕法隔膜在建的項目，全資項目主要包括重慶恩捷二期、江蘇恩捷和玉溪恩捷；合資項目包括與寧德時代合作的廈門恩捷，與億緯鋰能合資的湖北荊門項目。干法隔膜方面，公司持續(xù)推進與Celgard合資建設干法鋰電池隔膜項目，首條干法隔膜產線預計將于2023年投產，響應儲能市場需求。
投資建議：公司是隔膜行業(yè)的龍頭企業(yè)，無論是出貨量，還是單平米盈利都明顯領先于競爭對手。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為55.4億元、69.3億元和86.8億元，對應的PE分別是19、15、12倍，維持“買入-B”評級。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期；上游資源價格繼續(xù)大幅上漲；公司新建產線投產不及預期等。
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