>> 華泰證券-恩捷股份(002812)擴(kuò)產(chǎn)領(lǐng)先，看好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-230304
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
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2022年營收、利潤同比高增
2022年公司實現(xiàn)營收125.91億元，同比+57.73%，歸母凈利潤40億元，同比+47.2%，位于公司此前業(yè)績預(yù)告39-43億元區(qū)間內(nèi)。考慮公司新增產(chǎn)線爬坡過程成本較高以及新產(chǎn)品研發(fā)支出增加，我們下修隔膜業(yè)務(wù)毛利率以及上調(diào)費用率假設(shè)，我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為6.77/8.26/9.80元（23/24年前值為7.55/9.68元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下的平均PE估值19倍，給予公司23年合理PE 19倍，對應(yīng)目標(biāo)價128.66元（前值166.17元），維持“增持”評級。
2022年歸母同比維持高增，毛利率下降
2022年公司歸母凈利潤40億元，同比+47.2%，扣非歸母38.4億元，同比+49.58%，主要為隔膜業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長。2022年整體毛利率同比降低2.03pct至47.83%，主要系膜類業(yè)務(wù)毛利率同比降低2.82pct至50.39%，我們推測主要系公司新產(chǎn)線爬坡等因素影響。期間費用率同比降低0.1pct至10.59%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比-0.34pct、-0.14pct、+0.62pct、-0.24pct，研發(fā)費用率增加主要系公司增加對隔膜新產(chǎn)品研發(fā)投入，維持公司產(chǎn)品領(lǐng)先性。銷售凈利率33.45%，同比降低2.72pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量5.04億元，同比下降64.5%。
隔膜業(yè)務(wù)營收同比高增，積極推動擴(kuò)產(chǎn)
上海恩捷2022年收入109.96億元，同比+70.82%，凈利潤36.88億元，同比+41.79%，凈利率33.54%，同比-6.87pct，主要因隔膜產(chǎn)品毛利率下降以及研發(fā)費用增加影響。濕法隔膜行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)主要瓶頸在于進(jìn)口生產(chǎn)設(shè)備交付周期較長，公司與海外設(shè)備供應(yīng)商日本制鋼所緊密合作，我們預(yù)計今年公司將在江蘇、重慶、玉溪、荊門等基地新增約30條產(chǎn)線，產(chǎn)能擴(kuò)張速度行業(yè)領(lǐng)先。
行業(yè)供需維持緊平衡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
22年11月至23年2月，公司陸續(xù)公告與中創(chuàng)新航、蜂巢能源和寧德時代簽訂保供協(xié)議，與國軒高科簽訂采購合同，消化公司新增產(chǎn)能。我們預(yù)計23年公司濕法隔膜銷量有望提升至65-70億平。濕法隔膜今年或?qū)⒕S持供需緊平衡，價格下降幅度預(yù)計較緩，同時公司高盈利能力的涂覆膜產(chǎn)品占比提升優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司單位凈利有望保持相對穩(wěn)定。另外公司積極推進(jìn)干法隔膜項目建設(shè)，與海外干法龍頭Celgard合資項目首條干法產(chǎn)線已安裝完畢進(jìn)行調(diào)試，有望受益于由儲能電池帶來的對于干法隔膜需求的高速增長。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致單平利潤低于預(yù)期。
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