>> 中原證券-恩捷股份(002812)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：四季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，隔膜龍頭長(zhǎng)期關(guān)注-230201
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2023/2/1 |
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來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
牟國(guó)洪 |
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事件：近日，公司公布2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告及重大事項(xiàng)進(jìn)展公告。
投資要點(diǎn)：
公司第四季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期。公司公布2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告：公司預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為39.0-43.0億元，同比增長(zhǎng)43.51-58.23%；扣非后凈利潤(rùn)區(qū)間為37.7-41.3億元，同比增長(zhǎng)46.86-60.88%；基本每股收益為4.37-4.82元/股。經(jīng)測(cè)算：公司第四季度歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為6.74-10.74億元，同比增長(zhǎng)-29.95%至11.62%；環(huán)比2022年第三季度增長(zhǎng)-44.13%至-10.97%。公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是膜類產(chǎn)品中鋰電池隔膜受益于下游高增長(zhǎng)帶動(dòng)公司產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)，但第四季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要受成本費(fèi)用等因素影響。目前，公司主要產(chǎn)品可分為三類：一是膜類產(chǎn)品，包括鋰電池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(煙膜和平膜)；二是包裝印刷產(chǎn)品，主要包括煙標(biāo)和無(wú)菌包裝；三是紙制品包裝，包括特種紙等。
我國(guó)新能源汽車銷售超預(yù)期，預(yù)計(jì)2023年增速回落。2021年我國(guó)新能源汽車合計(jì)銷售350.72萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)165.17%，占比13.36%；2022年合計(jì)687.26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)95.96%，占比25.60%，2022年全年銷量總體屢超市場(chǎng)預(yù)期，占比持續(xù)新高。伴隨新能源汽車銷售增長(zhǎng)，2021年我國(guó)新能源汽車動(dòng)力電池裝機(jī)155.02GWh，同比增長(zhǎng)143.63%；2022年合計(jì)裝機(jī)294.66GWh，同比增長(zhǎng)90.09%。我國(guó)及全球新能源汽車高增長(zhǎng)，帶動(dòng)動(dòng)力電池及上游關(guān)鍵原材料需求增長(zhǎng)，高工鋰電統(tǒng)計(jì)顯示：2022年我國(guó)隔膜出貨預(yù)計(jì)為131億㎡，同比增長(zhǎng)68%，其中動(dòng)力和儲(chǔ)能電池為行業(yè)未來(lái)需求增長(zhǎng)點(diǎn)?？紤]我國(guó)新能源汽車國(guó)家補(bǔ)貼和部分地方補(bǔ)貼于2022年底到期，以及新能源汽車行業(yè)驅(qū)動(dòng)的逐步過(guò)渡至強(qiáng)產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，總體預(yù)計(jì)2023年我國(guó)新能源汽車仍將增長(zhǎng)，但增速將放緩，對(duì)應(yīng)材料動(dòng)力電池和材料需求增速也將放緩。同時(shí)伴隨行業(yè)新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池及隔膜等領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)將加劇，龍頭企業(yè)由于規(guī)模和成本管控優(yōu)勢(shì)將更加受益于行業(yè)增長(zhǎng)。
公司膜類產(chǎn)品關(guān)注鋰電池隔膜，預(yù)計(jì)2023年增速將放緩。2018年以來(lái)，公司膜類產(chǎn)品營(yíng)收持續(xù)高增長(zhǎng)，由2018年的19.23億元大幅增至2021年的69.13億元，占比則由2018年的78.25%大幅提升至2021年的86.61%；2022年上半年膜類產(chǎn)品營(yíng)收52.34億元，同比增長(zhǎng)78.92%，占比則提升至90.92%并創(chuàng)新高，近年高增長(zhǎng)及占比提升主要源自鋰電池隔膜銷量增長(zhǎng)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，2022年上半年上海恩捷收入50.34億元，營(yíng)收占比87.45%。公司鋰電池隔膜業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要邏輯包括：一是我國(guó)新能源汽車行業(yè)增長(zhǎng)帶動(dòng)鋰電池及上游材料如隔膜等需求增長(zhǎng)。二是公司鋰電池隔膜具備顯著客戶優(yōu)勢(shì)，主要包括松下、LGES、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航等。三是公司行業(yè)地位顯著，已成為全球鋰電池隔膜行業(yè)龍頭，鋰電池隔膜出貨穩(wěn)居全球第一，下游用于動(dòng)力、儲(chǔ)能及消費(fèi)類鋰電池，產(chǎn)品種類超過(guò)100余種，在產(chǎn)品品質(zhì)、成本效率及技術(shù)研發(fā)方面具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。結(jié)合2023年行業(yè)需求及競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)預(yù)判，總體預(yù)計(jì)鋰電池隔膜仍將是公司業(yè)績(jī)核心增長(zhǎng)點(diǎn)，但增速預(yù)計(jì)將放緩。
公司優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)展顯著，關(guān)注2023年執(zhí)行情況。2022年11月底以來(lái)，控股子公司上海恩捷相繼與部分優(yōu)質(zhì)客戶簽訂了2023年保供方面的協(xié)議，主要包括：一是上海恩捷與中創(chuàng)新航2022年11月30日簽訂《2023年保供框架協(xié)議》：中創(chuàng)新航在同等條件先優(yōu)先向上海恩捷采購(gòu)大部分的隔膜產(chǎn)品，具體采購(gòu)以訂單為準(zhǔn)。二是12月19日，上海恩捷與國(guó)軒高科簽訂《年度采購(gòu)合同》：為保障國(guó)軒高科2023年對(duì)鋰電隔膜需求，上海恩捷向國(guó)軒高科交付不含稅金額約23億元。三是12月23日，上海恩捷與蜂巢能源簽訂《貨物供應(yīng)保障框架協(xié)議》，上海恩捷2023年按協(xié)議向蜂巢能源供應(yīng)鋰電池隔膜產(chǎn)品，不含稅總金額不超過(guò)19億元。近兩年，中創(chuàng)新航等上述企業(yè)均入圍我國(guó)動(dòng)力電池Top10，2022年，上述三家動(dòng)力電池企業(yè)合計(jì)出貨占比約13.12%。
公司總經(jīng)理已被相關(guān)部門解除強(qiáng)制措施。2022年11月，公司公告董事長(zhǎng)Paul Xiaoming Lee先生、副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理李曉華先生被公安機(jī)關(guān)指定居所監(jiān)視居住。2023年1月30日，公司公布重大事項(xiàng)進(jìn)展公告：近日相關(guān)部門已解除對(duì)李曉華先生的強(qiáng)制措施，參與公司及子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作。
維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2022-2023年攤薄后的每股收益分別為4.66元與6.95元，按1月31日155.89元收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為33.44倍與22.43倍。目前估值相對(duì)行業(yè)水平合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；我國(guó)新能源汽車銷售不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
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