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核心觀點(diǎn)
　　公司Q4業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要系：（1）出貨量：預(yù)計(jì)出貨不到12億平，環(huán)比約-5%，主要系疫情影響收入確認(rèn)、年末電池廠減庫(kù)；（2）單平凈利：預(yù)計(jì)Q4約0.85元/平，環(huán)比約-12%，主要系多項(xiàng)費(fèi)用計(jì)提、能源價(jià)格上漲，扣除上述因素，單平凈利基本穩(wěn)定。
　　展望23年，隔膜供需依舊偏緊，價(jià)格基本穩(wěn)定；同時(shí)公司涂覆占比提升，我們預(yù)計(jì)單平盈利維持0.95-1元/平。
　　事件
　　公司公布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)22年歸母凈利潤(rùn)39億~43億，YoY+44%~+58%；扣非歸母凈利潤(rùn)37.7億~41.3億，YoY+47%~+61%。
　　按中值測(cè)算，則Q4歸母凈利潤(rùn)9.9億（Q3為12.1億）；扣非歸母凈利潤(rùn)8.4億（Q3為11.7億）。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　出貨量：預(yù)計(jì)不到12億平（Q3約12.5億平），主要系疫情影響確認(rèn)收入、電池廠年底減庫(kù)。
　　單平凈利：預(yù)計(jì)單平凈利0.85元/平，主要系多項(xiàng)費(fèi)用計(jì)提（股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、匯兌損失等）、能源漲價(jià)。剔除上述因素，預(yù)計(jì)單平凈利環(huán)比基本持平。
　　展望23年，公司依舊是行業(yè)新增產(chǎn)能的最大供給方，我們預(yù)計(jì)公司出貨量約65-70億平，YoY+40%~50%；由于新增產(chǎn)能投放有限；預(yù)計(jì)隔膜供需依舊偏緊，價(jià)格基本穩(wěn)定，同時(shí),得益于在線涂覆產(chǎn)線持續(xù)投放，預(yù)計(jì)公司涂覆占比繼續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)單平凈利維持0.95-1元。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為41.6/63.8/79億元，對(duì)應(yīng)P/E分別為32/21/17倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期：銷量端可能受到疫情反復(fù)、需求疲軟影響而不及預(yù)期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、限電、疫情反復(fù)等影響不及預(yù)期，進(jìn)而影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)出貨量及盈利能力。
　　2）降價(jià)壓力超預(yù)期：若需求不及預(yù)期，則行業(yè)供需狀況將趨于寬松，價(jià)格降幅或超預(yù)期，進(jìn)而對(duì)盈利能力造成壓力。
　　3）公司重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期：公司作為新能源賽道參與者，重點(diǎn)項(xiàng)目的推進(jìn)是支撐營(yíng)收和利潤(rùn)的關(guān)鍵，也是公司成長(zhǎng)性的反映，重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期將影響當(dāng)期和遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)。