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事件：公司發(fā)布2022三季報(bào)公告，22年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利32.26億元，同比+83.77%；扣非歸母凈利31.12億元，同比+91.11%。分季度看，公司22Q3歸母凈利12.06億元，同比+71.05%，環(huán)比+9.27%；扣非凈利潤11.71億元，同比+81.66%，環(huán)比+10.21%，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
　　Q3出貨環(huán)比小幅增長，盈利能力維持高位。我們預(yù)計(jì)公司Q3隔膜出貨約12.5億元，環(huán)比+8%，單平凈利維持0.9元以上。隨著下游需求提升疊加新增產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計(jì)公司Q4出貨16-17億平米，單平凈利環(huán)比維持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司22全年出貨量有望達(dá)51-52億平米，單平凈利達(dá)0.9元以上。隨著新增產(chǎn)能逐步釋放及公司海外客戶需求提升，我們預(yù)計(jì)23年公司出貨量達(dá)70億平米以上，環(huán)比+40%以上，盈利能力有望繼續(xù)提升。
　　海外基地進(jìn)展順利，全球份額有望持續(xù)提升。公司在美國規(guī)劃建設(shè)基膜及涂覆生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)于24年投產(chǎn)，考慮美國補(bǔ)貼政策對本土供應(yīng)鏈要求，我們認(rèn)為公司有望受益。此外，公司匈牙利4億平基膜產(chǎn)線進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)隨著公司海外基地逐步投產(chǎn)，公司在全球隔膜領(lǐng)域龍頭地位進(jìn)一步得到鞏固。長期看，公司25年目標(biāo)產(chǎn)能擴(kuò)至160-180億平米，隔膜全球份額近50%。
　　合資共建綁定龍頭客戶，競爭優(yōu)勢地位擴(kuò)大。22年9月，廈門恩捷與寧德時(shí)代成立合資公司投資52億元建設(shè)廈門基地，該基地產(chǎn)品主要應(yīng)用于儲(chǔ)能領(lǐng)域。公司通過與頭部客戶合資建設(shè)隔膜生產(chǎn)基地深度綁定客戶，未來產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為出貨確定性高，有望持續(xù)受益于下游動(dòng)力和儲(chǔ)能領(lǐng)域需求增長。
　　投資建議：考慮行業(yè)加工費(fèi)下滑影響，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤48.21/70.03/96.89億元，同比+77.4%/+45.3%/+38.4%，對應(yīng)EPS分別為5.40/7.85/10.86元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。幌掠涡枨蟛贿_(dá)預(yù)期。