>> 太平洋證券-恩捷股份(002812)業(yè)績符合預期，高壁壘保障良好競爭格局-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉強 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季度報告，2022年1-9月實現(xiàn)營收92.80億元，同比+73.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤32.26億元，同比+83.77%。
業(yè)績符合預期，高增速持續(xù)。公司Q3實現(xiàn)歸母凈利潤12.06億元，同比+71.05%，環(huán)比+9.27%，業(yè)績符合預期，高增速持續(xù)，應主要源于產(chǎn)量環(huán)比微增，且盈利能力保持高水平。
盈利能力保持高水平，靜待產(chǎn)能釋放加速。我們預計Q3公司隔膜實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，排產(chǎn)量持續(xù)提升，對應出貨水平實現(xiàn)13億平左右，單平凈利實現(xiàn)0.95元左右。公司盈利能力保持高水平，主要由基膜超高良品率+涂覆占比持續(xù)提升兩大因素支撐，當前業(yè)績增長最主要瓶頸在量的層面，僅靠技改不足以支撐下游高需求，仍需新增產(chǎn)線進行配套，2022年公司產(chǎn)線投建集中于四季度完工，預計隨重慶、江蘇產(chǎn)線投建及爬產(chǎn)進一步完成，公司產(chǎn)能釋放速度有望全面加快，驅(qū)動量利齊升。預計全年公司實現(xiàn)出貨量50億平以上，建成名義產(chǎn)能70億平左右。
工藝積淀+規(guī)模優(yōu)勢+全面客戶群鑄造高壁壘，保障良好競爭格局。我們認為公司已形成以深厚工藝積淀&技術(shù)儲備+規(guī)模優(yōu)勢+全面的客戶群為構(gòu)成要素的高競爭壁壘，保障良好競爭格局，從產(chǎn)品看：1）對于基膜而言，滿足既定電化體系需求下控本是關鍵，公司掌握大量基膜制備工藝的Know-How層面內(nèi)容，超高良品率+規(guī)模效應下成本優(yōu)勢顯著；2）對于涂覆膜而言，關鍵則在于針對下游特定升級需求打造對應解決方案，公司實現(xiàn)涂覆方案全覆蓋，具有LG和Celgard的全套專利授權(quán)，產(chǎn)品矩陣完備，實現(xiàn)高端客戶深度綁定。從行業(yè)看：1）對于行業(yè)生產(chǎn)特征而言，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能不是簡單的設備堆砌組合，而是基于工藝理解的定制+調(diào)試能力與先進設備廠商產(chǎn)品的有機結(jié)合，新進企業(yè)僅依靠頭部機械廠設備采購或國產(chǎn)替代不足與公司競爭；2）對于行業(yè)發(fā)展特征而言，隔膜企業(yè)發(fā)展歷程已充分證明盈利水平提升需要工藝的長期積累與持續(xù)改進，公司已走在降本曲線最前沿，且依托最全面客戶群體提前布局新一代產(chǎn)品，先發(fā)優(yōu)勢顯著。
投資建議：我們預計2022-2024年公司營收分別為137.39、196.63、295.63億元，同比增長72.12%、43.12%、50.35%。歸母凈利分別為50.25、68.15、105.58億元，同比增長84.89%、35.64%、54.92%。EPS為5.21/7.64/11.83元，當前股價對應PE為30/20/13。維持“買入”評級
風險提示：下游需求不及預期、公司擴產(chǎn)進度不及預期、在線涂覆降本不及預期
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