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事件：恩捷股份發(fā)布三季報，2022年1-9月營業(yè)收入92.80億元、同比+73.81%，歸母凈利潤32.26億元、同比+83.77%，扣非歸母凈利潤31.12億元、同比+91.11%。2022Q3實現(xiàn)營收35.23億元、同比+81.12%、環(huán)比11.34+%，歸母凈利潤12.06億元、同比+71.05%、環(huán)比9.23%，扣非歸母凈利潤11.71億元、同比+81.66%、環(huán)比10.16%。
　　一、業(yè)績穩(wěn)步增長。
　　三季度業(yè)績增長主要系鋰電池隔膜產(chǎn)線的產(chǎn)能逐步釋放。三季度末貨幣資金28.71億元，環(huán)比增加4.66億元，同比增加8.48億元，環(huán)比增速19.37%、同比增速41.91%，主要系本期銷售回款增加及銀行承兌匯票保證金存款增加。合同負債為3.28億元，環(huán)比減少2.42億元，同比增加3.13億元；公司應收賬款+應收票據(jù)為69.77億元，環(huán)比增加8.67億元，同比增加29.08億元，環(huán)比增速14.19%，同比增速71.46%。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額8.68億元、去年同期2.63億元，同比+230.04%，主要系主要系鋰電池隔離膜業(yè)務規(guī)模擴大，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流大幅增加所致。
　　二、規(guī)模效應明顯。
　　2022年1-9月，公司毛利率49.66%，同比+1.38pct；扣非歸母凈利率33.53%、同比+3.04pct；銷售費用率0.60%，同比-0.43pct；管理費用率2.89%，同比-0.14pct；財務費用率0.49%，同比-1.76pct；研發(fā)費用率4.62%，同比-0.38pct。
　　2022Q3，公司毛利率為49.06%、同比-0.90pct、環(huán)比-2.17pct；扣非歸母凈利率33.24%、同比-0.10pct、環(huán)比-0.34pct。銷售費用率0.54%、同比-0.22pct、環(huán)比+0.20pct，管理費用2.91%、同比+0.09pct、環(huán)比-0.37pct，財務費用率0.98%、同比-0.89pct、環(huán)比+0.44pct，研發(fā)費用率4.74%、同比-0.26pct、環(huán)比-0.14pct。
　　三、多個項目有序推進。
　　在國內(nèi)，與億緯鋰能、寧德時代等成立合資公司，尋求互利共贏。2022年9月，恩捷股份（占股51%）與寧德時代（占股49%）合作合資建設(shè)廈門恩捷鋰電池隔膜生產(chǎn)基地，計劃建造16條鋰電池隔膜基膜與涂布分切生產(chǎn)線，將主要應用于儲能場景。2022年公司產(chǎn)線投建將集中于Q4完工，隨著江蘇、重慶產(chǎn)線投建及爬產(chǎn)的進一步完成，公司產(chǎn)能釋放速度有望全面加快，實現(xiàn)量利齊升。在國外，公司已在匈牙利建設(shè)首個海外鋰電池濕法隔膜生產(chǎn)基地，4億平基膜產(chǎn)線正有序推進中。2022年上半年公司投資9.16億美元啟動美國基地項目，預計將形成約10-12億平方米的基膜生產(chǎn)線及配套涂覆設(shè)備。
　　投資建議：公司是隔膜行業(yè)的龍頭企業(yè)。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為50.1億元、71.3億元和92.7億元，對應的PE分別是27、19、14倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：鋰電池隔膜業(yè)務受國家政策調(diào)控；市場競爭加??；主要原材料價格波動等。