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4Q22外部因素短期擾動(dòng)盈利
　　1月30日，公司公告22年全年歸母凈利潤39.00-43.00億元，同增43.51%-58.23%，扣非歸母凈利潤37.70-41.30億元，同增46.86%-60.88%，低于我們此前預(yù)期。考慮22年底疫情影響生產(chǎn)交付以及23年公司新增產(chǎn)線爬坡節(jié)奏，我們下修22-23年隔膜銷量假設(shè)；我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為4.61/7.55/9.68元（前值為5.30/7.70/9.68元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下的平均PE估值22倍，給予公司23年合理PE 22倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)166.17元（前值169.48元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　4Q22扣非凈利環(huán)比下降，主要因隔膜業(yè)務(wù)短期承壓
　　4Q22公司歸母凈利潤6.74-10.74億，同比-29.95%~+11.62%，扣非6.58-10.18億元，同比-29.89%~+8.46%，環(huán)比-43.8%~-13.1%，業(yè)績不及我們此前預(yù)期，主要系隔膜業(yè)務(wù)出貨量與單平凈利均環(huán)比下降。我們估計(jì)4Q22公司隔膜出貨約12億平，環(huán)比略有下降，或與疫情影響生產(chǎn)交付有關(guān)。22Q4隔膜業(yè)務(wù)單平凈利0.6-0.9元/平，環(huán)比有所下降，我們推測主要因天然氣等能源價(jià)格處于高位、新產(chǎn)線爬坡費(fèi)用支出以及年末費(fèi)用計(jì)提增加。
　　布局干濕法隔膜，產(chǎn)能建設(shè)順利推進(jìn)
　　1月30日，公司公告副董事長、總經(jīng)理李曉華先生已被相關(guān)部門解除強(qiáng)制措施，正常參與公司及子公司的生產(chǎn)經(jīng)營工作。我們預(yù)計(jì)今年公司將在江蘇、玉溪、荊門與廈門等基地新增約30條產(chǎn)線，產(chǎn)能擴(kuò)張速度行業(yè)領(lǐng)先。我們預(yù)計(jì)23年公司濕法隔膜銷量有望提升至約70億平。2022年11-12月，公司陸續(xù)公告與中創(chuàng)新航、蜂巢能源簽訂保供協(xié)議，與國軒高科簽訂采購合同，支撐消化公司新增產(chǎn)能。另外公司積極推進(jìn)干法隔膜項(xiàng)目建設(shè)，與海外干法龍頭Celgard、寧德時(shí)代合資建設(shè)干法隔膜產(chǎn)能，有望受益于由儲(chǔ)能電池帶來的干法隔膜需求的高速增長。
　　預(yù)計(jì)行業(yè)維持供需緊平衡，公司盈利能力或有保障
　　濕法隔膜行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)主要瓶頸在于生產(chǎn)設(shè)備，目前主要依靠進(jìn)口，交付周期較長，我們認(rèn)為濕法隔膜今年或?qū)⒕S持供需緊平衡。公司與海外設(shè)備供應(yīng)商日本制鋼所緊密合作，保障設(shè)備供應(yīng)，擴(kuò)產(chǎn)領(lǐng)先。同時(shí)積極推進(jìn)自研設(shè)備，降低設(shè)備成本。行業(yè)供需偏緊，同時(shí)公司高盈利能力的涂覆膜產(chǎn)品占比提升優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司單位凈利有望保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致單平利潤低于預(yù)期。