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投資要點(diǎn)
　　2022年歸母凈利潤(rùn)40.0億元，同比增長(zhǎng)47.2%，處于業(yè)績(jī)預(yù)告中值偏下，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年公司營(yíng)收125.9億元，同比增長(zhǎng)57.73%；歸母凈利潤(rùn)40.0億元，同比增長(zhǎng)47.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)38.4億元，同比增長(zhǎng)49.58%；2022年毛利率為47.83%，同比減少2.03pct；銷售凈利率為33.45%，同比減少2.71pct。公司此前預(yù)告2022年全年歸母凈利潤(rùn)39-43億元，處于業(yè)績(jī)預(yù)告中值偏下，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　公司Q4出貨環(huán)比微降，23年出貨目標(biāo)約65億平，同增40%左右。我們預(yù)計(jì)公司22年全年出貨46-47億平，同增55%，其中Q4出貨12億平左右，環(huán)比微降4%，公司3月排產(chǎn)復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)23Q1排產(chǎn)合計(jì)約10億平，同比持平微降，環(huán)減20%左右，隨著行業(yè)去庫(kù)完成，預(yù)計(jì)Q2起需求復(fù)蘇，全年看，我們預(yù)計(jì)23年出貨65億平左右，同比增長(zhǎng)40%左右，23年公司新增干法產(chǎn)能及億緯合資產(chǎn)能均將貢獻(xiàn)部分增量。
　　受成本費(fèi)用影響Q4單平歸母凈利0.65元左右，23年預(yù)計(jì)維持單平凈利0.8-0.85元/平。盈利方面，我們測(cè)算公司22全年單平盈利0.83元/平左右，同比持平，其中Q4單平歸母凈利達(dá)0.65元左右，環(huán)比下滑20%+，主要系公司受天然氣漲價(jià)影響，能源成本增加，銀行貸款增長(zhǎng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用以及匯兌損益及海外建廠咨詢費(fèi)等，合計(jì)影響盈利2-3億元，若加回，我們預(yù)計(jì)公司Q4單平盈利近0.9元/平，環(huán)比持平?？?3年，公司產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，受成本和費(fèi)用影響，我們預(yù)計(jì)單平盈利0.8-0.85元/平，其中23Q1預(yù)計(jì)仍受獎(jiǎng)金計(jì)提及能源費(fèi)用影響，且產(chǎn)能利用率受季節(jié)影響下降，預(yù)計(jì)盈利觸底，23Q2起盈利恢復(fù)正常。
　　公司存貨大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降。2022年公司存貨為24.63億元，較年初增長(zhǎng)46.51%；應(yīng)收賬款65.59億元，較年初增長(zhǎng)48.9%；期末公司合同負(fù)債0.25億元，較年初減少96.77%。2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為5.04億元，同比下降64.5%；投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流出56.86億元，同比上升53%；資本開支為52.53億元，同比增長(zhǎng)31.45%；賬面現(xiàn)金為39.54億元，較年初上升116%，短期借款95.27億元，較年初增長(zhǎng)131.47%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利55.15/72.14/93.78億元（原預(yù)期23/24年歸母凈利62.89/88.79億元），同增38%/31%/30%，對(duì)應(yīng)PE為19/15/11X，考慮公司為隔膜行業(yè)龍頭，給予23年30x，目標(biāo)價(jià)185.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，盈利水平不及預(yù)期