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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2022年Q4受成本及費(fèi)用等因素影響，盈利出現(xiàn)下滑，但長(zhǎng)期看，公司出貨量將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，龍頭地位穩(wěn)固。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。由于下游去庫(kù)存，公司出貨量及盈利能力或受到負(fù)面影響，我們下調(diào)預(yù)測(cè)公司2023/2024年EPS至5.95（-1.97）/7.87（-2.46）元，預(yù)計(jì)2025年的EPS為9.68元。參考2023年可比公司平均估值20倍PE，考慮公司龍頭地位，給予公司2023年25倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至148.75（-49.25）元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.9億元，同比增長(zhǎng)57.7%，歸母凈利潤(rùn)40.0億元，同比增長(zhǎng)47.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)38.4億元，同比增長(zhǎng)49.6%。其中Q4受疫情影響出貨不及預(yù)期，且財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加，公司盈利能力短期承壓。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張迅猛，涂覆比例增加。公司2022年底隔膜產(chǎn)能約70億平，我們預(yù)計(jì)2023年底產(chǎn)能達(dá)100億平，至2025年產(chǎn)能超過(guò)160億平。同時(shí)公司在線涂覆產(chǎn)能開始陸續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)23年整體涂覆比例有望上升到50%。此外公司還通過(guò)與Celgard合資的方式布局干法隔膜領(lǐng)域，也將于2023年內(nèi)投產(chǎn)，有望進(jìn)一步幫助公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
　　出貨仍將繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利相對(duì)保持穩(wěn)定。公司2022年隔膜出貨約47億平，我們預(yù)計(jì)2023年全球隔膜需求量約170億平，公司出貨量達(dá)65-70億平，全球份額達(dá)40%。公司隔膜產(chǎn)品2022年單平盈利約0.8元，目前基膜供給仍偏緊，價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2023年單平凈利同比有望持平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期。