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事件：
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023年一季度營收25.68億元，同比下降0.92%；歸母凈利潤6.49億元，同比下降29.1%；扣非歸母凈利潤6.28億元，同比下降28.52%。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績符合預(yù)期，Q1或?yàn)槿暧忘c(diǎn)。1Q23營收25.68億元，同比-0.92%，環(huán)比-22.44%，歸母凈利潤6.49億元，同比-29.1%，環(huán)比-16.15%，綜合毛利率46.03%，同比-2.5pct，環(huán)比+3.3pct，銷售凈利率26.4%，同比-10.96pct，環(huán)比+1.97pct。我們估計(jì)Q1隔膜出貨量約10億平，同比下降14%左右，環(huán)比下降約20%，單平凈利0.6-0.65元，同比下降超20%，環(huán)比小幅下滑。Q1業(yè)績下降主要由于行業(yè)需求增速降檔導(dǎo)致公司隔膜出貨低于預(yù)期，產(chǎn)能利用率受到一定影響，同時(shí)費(fèi)用端仍然受到獎金計(jì)提和能源漲價(jià)影響。我們預(yù)計(jì)一季度為全年盈利低點(diǎn)，隨著后續(xù)行業(yè)需求的好轉(zhuǎn)，盈利有望恢復(fù)正常水平。
　　期間費(fèi)用率維持高位，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。1Q23公司期間費(fèi)用率16.49%，同比+9.2pct，環(huán)比+0.33pct，其中管理和研發(fā)費(fèi)用率受獎金計(jì)提影響增長較快，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升顯著，主要由于借款增加。一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為7.26億元，同比增長超3倍，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。一季度末公司短期借款余額87.75億元，較期初下降8%?？傮w來看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)；短期借款余額仍較高，后續(xù)隨著定增的繼續(xù)推進(jìn)或規(guī)劃，資金壓力有望進(jìn)一步緩解。
　　新增項(xiàng)目持續(xù)落地，單位盈利具備較強(qiáng)韌性。截至22年底，公司產(chǎn)能規(guī)模達(dá)70億平。23年公司將繼續(xù)推進(jìn)國內(nèi)及匈牙利等基地建設(shè)，預(yù)計(jì)年底實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能近百億平。預(yù)計(jì)23年全年隔膜出貨65-70億平，同比增長超38%。23年隨著海外客戶及涂覆隔膜占比提升，公司產(chǎn)品價(jià)格有望維持穩(wěn)定，同時(shí)在成本端，公司持續(xù)推進(jìn)在線涂覆的應(yīng)用、原材料及設(shè)備國產(chǎn)化，規(guī)模效應(yīng)的提升也將進(jìn)一步帶來成本的下降，我們認(rèn)為公司23年單位盈利具備較強(qiáng)韌性。
　　投資分析意見：考慮到一季度產(chǎn)業(yè)鏈整體處于去庫存狀態(tài)，行業(yè)景氣度下滑，公司業(yè)績符合預(yù)期，后續(xù)隨著下游需求回暖，公司出貨量環(huán)比將持續(xù)回升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，盈利有望觸底回升。我們維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測為54.7/68.28/85.21億元，對應(yīng)4月26日收盤價(jià)PE為17/14/11倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游出貨不及預(yù)期、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、市場競爭加劇、技術(shù)路線快速變化。