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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。23Q1公司營(yíng)收25.68億元，同比下滑0.9%，環(huán)比下滑22.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)6.28億元，同比下滑28.5%，環(huán)比下滑13.7%。
　　23年維持交付計(jì)劃不變。23Q1出貨10億平，推測(cè)單平扣非凈利潤(rùn)超過(guò)0.6元/平。
　　公司23年保持全年65~70億平的交付計(jì)劃。涂覆膜方面，23Q1涂覆膜出貨同比增加30%，在總出貨量中占比40%+，目標(biāo)在23年出貨量中占比50%。23Q1末，公司貨幣資金21.97億元、同比下滑44%、主要系歸還銀行貸款。應(yīng)收賬款和票據(jù)61.91億元，同比增長(zhǎng)17%，環(huán)比下滑14%。存貨27.75億元、環(huán)比增加3.1億元。
　　研發(fā)投入加大。公司23Q1毛利率46.03%、同比-2.5 pct、環(huán)比+3.3 pct；扣非凈利潤(rùn)率24.44%、同比-9.4 pct、環(huán)比+2.5 pct。公司期間費(fèi)用率同環(huán)比均上升，主要系管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，23Q1管理費(fèi)用率3.78%、同比+1.4%、環(huán)比+2.1pct，主要系公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，股份支付費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.99%、同比+4.2 pct、環(huán)比-1.0 pct，主要系公司借款增加。研發(fā)費(fèi)用2.03億元、同比增加89%，主要系公司研發(fā)新產(chǎn)品，研發(fā)投入增加。
　　擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。目前公司產(chǎn)能規(guī)模位于全球首位，已在上海、無(wú)錫、江西、珠海、蘇州、重慶等地布局隔膜生產(chǎn)基地，產(chǎn)能規(guī)模達(dá)70億平方米。另外，公司在匈牙利鋰電池隔膜項(xiàng)目基建已完工，正在進(jìn)行設(shè)備安裝，海外市占率有望進(jìn)一步提升。干法隔膜方面，公司持續(xù)推進(jìn)與Celgard合資建設(shè)干法鋰電池隔膜項(xiàng)目，首條干法隔膜產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2023年投產(chǎn)，響應(yīng)儲(chǔ)能市場(chǎng)需求。
　　投資建議：公司是隔膜行業(yè)的龍頭企業(yè)，無(wú)論是出貨量，還是單平米盈利都明顯領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為55.6億元、68.7億元和87.4億元，對(duì)應(yīng)的PE分別是16.7、13.5、10.6倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加??；公司新建產(chǎn)線投產(chǎn)不及預(yù)期等。