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23Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)，通信服務(wù)收入表現(xiàn)良好。中國(guó)移動(dòng)23Q1季度營(yíng)收2,507億（元人民幣，下同）（YoY+10.3%），其中通信服務(wù)收入2,098億元（YoY+8%）。公司季度管理費(fèi)用率下降0.21pct至5.13%，歸母凈利潤(rùn)281億元（YoY+9.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)241億元（YoY+0.3%）。公司預(yù)計(jì)2023年資本開支同比下降1.08%至1832億元，但算力資本開支同比增長(zhǎng)35%至452億元。
　　CHBN穩(wěn)中向好，5G客戶占比超七成。1）移動(dòng)用戶客戶總數(shù)達(dá)9.83億戶（YoY+2%），其中5G套餐客戶數(shù)達(dá)6.89億戶（YoY+48%, QoQ+12%），占比超70%，移動(dòng)業(yè)務(wù)ARPU為47.9元/戶/月，較22Q4的43.9元/戶/月環(huán)比增長(zhǎng)9.1%；2）家庭端，有線寬帶客戶總數(shù)達(dá)2.81億戶（YoY+13%），ARPU從上季度的32.1元/戶/月小幅回落至31.4元/戶/月，公司將繼續(xù)推動(dòng)千兆寬帶發(fā)展；3）政企端，本季度DICT收入294億元（YoY+23.9%）。
　　數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入不斷攀升，移動(dòng)云邁入第一陣營(yíng)。公司2022年移動(dòng)云收入達(dá)到503億元（YoY+108.1%），其中to C+H的移動(dòng)云盤收入同比增長(zhǎng)59.5%，To B的IaaS+PaaS收入同比增長(zhǎng)122.2%，根據(jù)IDC報(bào)告，公司公有云業(yè)務(wù)提升至行業(yè)第六，邊緣云提升至第一，專屬云提升至第三，進(jìn)入第一陣營(yíng)。中國(guó)移動(dòng)三年內(nèi)累計(jì)投資900億元，完善數(shù)據(jù)中心“4+N+31+X”布局，累計(jì)投產(chǎn)云服務(wù)器71萬(wàn)臺(tái)，邊緣節(jié)點(diǎn)超1000個(gè)，積累了豐富的算力資源，為第二增長(zhǎng)曲線奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議：公司自2020年起重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，當(dāng)前國(guó)有資本占70%以上，2023年目標(biāo)派息率70%以上，同時(shí)具備業(yè)績(jī)、估值、派息的穩(wěn)健性。我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司營(yíng)收分別為10,323/11,395/12,680億元，同比增長(zhǎng)+10.1%/+10.4%/+11.3%；預(yù)測(cè)歸母凈利分別為1,358/1,490/1,664億元，同比增長(zhǎng)+8.2%/+9.7%/+11.7%。對(duì)應(yīng)2023年4月28日收盤價(jià)，PE估值為9.33/8.51/7.62x，PB估值為0.94/0.87/0.81x。參考海外頭部運(yùn)營(yíng)商，給與公司H股1.2xPB估值目標(biāo)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至84港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策變化；2）運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)加??；3）5G應(yīng)用和大模型發(fā)展不及預(yù)期。