>> 中信證券-江山股份(600389)2022年年報及2023年一季報點評：草甘膦價格下行業(yè)績承壓，多基地布局長期可期-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 579KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆,李鴻釗 |
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公司2022年及2023Q1分別實現(xiàn)歸母凈利潤18.44/1.23億元，同比分別+125.91%/-80.66%。公司主營產(chǎn)品價格下滑，短期業(yè)績承壓。長期來看，公司多基地布局穩(wěn)步推進，未來成長性可期?？紤]到農(nóng)藥價格處于下行周期，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預測至8.70/10.21億元（原預測為19.73/20.29億元），新增2025年盈利預測為12.01億元，對應EPS分別為2.85/3.34/3.93元，參考行業(yè)可比公司，給予公司2023年15xPE，調(diào)整目標價至43元，維持“買入”評級。
▍草甘膦價格高景氣，2022年公司業(yè)績同比大增。2022年公司實現(xiàn)營收83.49億元，同比+28.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.44億元，同比+125.91%。分業(yè)務來看，公司除草劑、殺蟲劑及氯堿業(yè)務分別實現(xiàn)營收52.58/6.21/5.49億元，同比分別+55.23%/33.87%/43.32%；對應毛利率分別為36.43%/30.70%/53.27%，同比分別+9.52/-2.64/+2.71pcts；對應單噸產(chǎn)品價格分別為5.60/3.12/0.12萬元，同比分別+46.01%/33.37%/41.28%。公司主營產(chǎn)品草甘膦在2022年上半年保持高景氣，是業(yè)績同比大增的主要原因。
▍主營產(chǎn)品價格持續(xù)回落，2023Q1公司業(yè)績承壓。2023Q1公司實現(xiàn)營收13.53億元，同比-50.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤及扣非后歸母凈利潤1.23/1.20億元，同比分別-80.86%/-81.17%。分產(chǎn)品來看，2023Q1公司除草劑、殺蟲劑及氯堿產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷售1.74/0.56/1.27萬噸，同比分別-42.76%/-12.50%/-4.72%，銷售均價分別為3.72/2.81/0.10萬元/噸，同比分別-37.45%/-8.69%/-10.57%。公司主營產(chǎn)品價格已經(jīng)從2021年9月能耗雙控帶來的暴漲后逐步回落至起漲前水平，同時低迷的下游采購也影響了公司一季度的銷售。目前，據(jù)百川資訊統(tǒng)計，草甘膦價格已跌破3萬元/噸，我們預計伴隨海外采購逐步回暖，草甘膦價格有望止跌反彈，帶動公司盈利改善。
▍多基地布局，再造新江山。2022年以來，公司在多基地進行布局：1）在枝江基地擬建設jst205及配套產(chǎn)品，jst205作為公司創(chuàng)新研發(fā)的非選擇性除草劑，據(jù)公司公告，其除草性能優(yōu)于可比農(nóng)藥草甘膦及草銨膦，若投放市場有望快速放量；2）與甕安政府及甕福集團簽署《投資合作意向協(xié)議書》，擬與甕福集團合作在甕安經(jīng)濟開發(fā)區(qū)精細化工園建設磷化工循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)鏈項目，打造除南通及枝江外的第三生產(chǎn)基地；3）擬在南通基地建設阻燃劑二期項目，計劃新增年產(chǎn)5萬噸TCPP、0.5萬噸BDP及配套2.5萬噸三氯氧磷生產(chǎn)裝置。公司三基地布局，項目穩(wěn)步推進，長期成長可期。
▍風險因素：產(chǎn)品價格下滑風險；原材料價格波動風險；公司新增項目建設不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：公司多基地布局穩(wěn)步推進，我們看好其業(yè)績未來的成長性?？紤]到農(nóng)藥價格處于下行周期，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預測至8.70/10.21億元（原預測為19.73/20.29億元），新增2025年盈利預測為12.01億元，對應EPS分別為2.85/3.34/3.93元，參考行業(yè)可比公司揚農(nóng)化工、貝斯美、中旗股份估值，對應2023年平均估值為15x，給予公司2023年15xPE，對應目標價43元（原值為74元），維持“買入”評級。
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