>> 浙商證券-阿拉丁(688179)2022年報及23Q1點評報告：生命科學亮眼，盈利能力恢復-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
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財務表現：業(yè)績受疫情影響明顯
2022：實現收入3.78億，YOY 31.44%，歸母凈利潤9233萬，YOY 3.32%；毛利率58.65%，YOY -3.61pct，凈利率24.42%，YOY -6.64pct；2022Q4：實現收入1.12億，YOY 24.84%，歸母凈利潤2679萬，YOY -10.16%，毛利率58.04%，YOY -1.41pct，凈利率23.82%，YOY -9.29pct；2023Q1：實現收入8654萬，YOY-5.93%，歸母凈利潤1725萬，YOY -44.38%，毛利率61.51%，YOY -0.56pct，凈利率19.93%，YOY -13.79pct。
成長能力：新板塊、新區(qū)域表現亮眼
分類看，公司2022年收入規(guī)模最大的板塊仍為高端化學，實現收入1.83億，YOY 23.30%，占總收入48%；增長最快的板塊為生命科學，實現收入1.08億，YOY 61.10%。我們認為這顯現了公司正逐漸向生化試劑一體化供應商轉型，生命科學類產品展現了較好的協同效應。我們預測隨著公司張江生物試劑研發(fā)實驗室的投入使用，生命科學板塊的品種數及收入體量或快速攀升。
分地區(qū)看，華中和華北增長迅速，分別同比增長64.52%及54.44%，展現了公司新倉儲布局完成后，硬件設施對服務能力的提升，新區(qū)域拓展或進一步打開公司市場空間。
分銷售模式看，公司2022年經銷比例明顯提升，營業(yè)收入1.32億，YOY57.22%。我們認為，隨著公司新區(qū)域、新客戶拓展的加強，公司經銷比例或持續(xù)增加。
我們認為，2022年及2023Q1公司業(yè)績受到疫情的明顯影響，但我們同時發(fā)現公司在建工程及固定資產均達到歷史最高值，進入了快速建設階段，并于2022年注冊海外子公司正式進軍海外市場。我們認為隨著行業(yè)景氣的逐漸恢復及新產能的投放、新區(qū)域的打開，公司23-25年收入有望恢復CAGR 25%+的高增長。
盈利能力恢復，23年費用率或同比降低
2022年公司總體毛利率同比下降3.61pct，與成本上漲及自2022年4月份改變對經銷商優(yōu)惠政策相關。自2022Q2公司毛利率持續(xù)環(huán)比提升。2023Q1毛利率61.51%，與2022Q1基本同比持平。我們認為成本及經銷商優(yōu)惠政策調整對盈利能力的影響正在逐漸減弱，公司毛利率有望逐漸恢復至60%+。
費用端來看，公司2022年及2023Q1各費用均有不同程度的提升。其中，研發(fā)費用率2022年同比提升2.42pct；2023Q1同比提升6.89pct。2022年，研發(fā)人員從2021年末的119人增加至171人，YOY 44%，受到為張江新實驗室儲備研發(fā)人員的影響。我們預計，2023年隨著新實驗室投入使用，公司研發(fā)人員增長或放緩，研發(fā)費用率有望降低。2023Q1管理費用率同比提升4.89pct，主要受到人員增長及新產能折舊攤銷的影響。2023Q1財務費用率同比提升0.77pct，主要受到可轉債利息費用（2022年費用確認額約391萬）的影響。我們建議投資者關注轉股節(jié)奏對公司財務費用的影響。
整體來看，公司2023年隨著毛利率的恢復、新員工的人效提升，公司凈利率有望恢復到27%+的較高水平。
現金流量表：存貨持續(xù)高增長，應收賬款周轉率有望改善
公司2022年經營活動現金流凈流出4326萬，主要受到存貨及應收賬款快速上漲的影響。由于公司加大研發(fā)力度疊加新倉儲備貨，存貨周轉率由2021年的0.77次下降至0.56次。我們認為作為存貨驅動的公司，高存貨儲備是公司長期快速發(fā)展的基礎。我們預計2023年公司存貨周轉率或持續(xù)下降，隨著新板塊生物試劑基礎品體系搭建完成及新區(qū)域底倉布局完成，從2024年存貨周轉率將逐漸提升。2022年公司應收賬款周轉率由同期的13.65次下降至10.82次，主要受疫情影響致使銷售款項收回減緩，隨著疫情影響的減弱，我們預計公司應收賬款周轉率或逐步回升。
盈利預測與估值
考慮到行業(yè)受到疫情影響的恢復及可轉債轉股節(jié)奏，我們下調公司2023-2024年盈利預測。我們預測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.30億、1.72億及2.27億，EPS分別為0.92、1.22及1.61元。對應2023年4月28日收盤價2023年PE約為37倍。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“增持”評級。
風險提示
新增固定資產折舊、股權激勵、匯兌對表觀業(yè)績影響的波動性；新業(yè)務的盈利周期的波動性；創(chuàng)新藥投融資景氣度下滑。
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