>> 華創(chuàng)證券-晶科能源(688223)2022年報及2023年一季報點評：盈利能力明顯修復(fù)，N型紅利持續(xù)兌現(xiàn)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
1072KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
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事項：
公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入826.76億元，同比增長103.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤29.36億元，同比增長157.24%；歸母凈利率為3.55%，同比提高0.74pct。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入231.53億元，同比增長57.70%，環(huán)比減少22.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.58億元，同比增長313.36%，環(huán)比增長31.57%；歸母凈利率為7.16%，同比提高4.43pct，環(huán)比提高2.95pct。一季度盈利能力超預(yù)期。
評論：
TOPCon放量疊加一體化率提升，帶動公司2022年業(yè)績高增。2022年，公司太陽能產(chǎn)品出貨46.39GW，其中組件出貨44.33GW，硅片及電池預(yù)計各1GW左右。據(jù)測算，2022年公司組件單瓦盈利約0.07元/W，同比實現(xiàn)明顯改善。
2022年下半年，公司N型產(chǎn)品開始大規(guī)模出貨，2022年實現(xiàn)N型組件出貨10.7GW，占整體組件出貨比例為24%。公司補齊電池產(chǎn)能短板，持續(xù)加強一體化產(chǎn)能建設(shè)，截至2022年底，公司硅片/電池/組件產(chǎn)能分別為65/55/70GW。
一季度盈利水平超預(yù)期，N型超額收益將持續(xù)兌現(xiàn)。2023年一季度，公司光伏產(chǎn)品出貨14.49GW，同比增長73%；其中組件出貨約13GW。23Q1公司歸母凈利率為7.16%，同比+4.43pct，環(huán)比+2.95pct。盈利能力大幅提升主要系N型產(chǎn)品占比提高，一季度公司N型組件出貨約6GW，占整體組件出貨比例約45%。目前下游需求旺盛，N型組件高盈利有望保持。同時隨著二季度滯港費用影響減弱，公司組件業(yè)務(wù)有望量利齊升，預(yù)計二季度組件出貨16-18GW。
N型降本增效持續(xù)推進，海外布局不斷完善。截至2022年底，公司TOPCon電池產(chǎn)能達35GW。一季度公司N型電池效率達25.3%，激光SE導(dǎo)入順利，2023年底有望提升至25.8%。隨著公司N型產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)以及轉(zhuǎn)換效率的提升，23年底N型組件一體化成本有望低于P型。完善海外布局保障美國等高價地區(qū)出貨，目前公司在海外擁有7GW垂直一體化產(chǎn)能，另外將推進越南8GW電池及8GW組件、美國1GW組件等擴產(chǎn)計劃，預(yù)計2023年底硅片/電池/組件產(chǎn)能將分別提升至75/75/90GW。2023年公司TOPCon產(chǎn)品將大規(guī)模放量，有望充分享受N型組件帶來的超額利潤。預(yù)計2023年公司組件出貨將達60-70GW，其中N型組件占比將進一步提升至60%。
投資建議：公司N型新技術(shù)布局行業(yè)領(lǐng)先，TOPCon紅利持續(xù)兌現(xiàn)，未來業(yè)績有望保持較高增速。綜合公司業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025歸母凈利潤分別為69.4/87.7/109.6億元（前值67.1/93.1/-億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為18/14/11倍。參考可比公司估值，給予2023年25x PE，對應(yīng)目標價17.34元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：光伏需求不及預(yù)期、硅料產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險等。
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