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公司2022年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，分紅金額維持穩(wěn)定，對(duì)應(yīng)股息率13.5%。公司積極擴(kuò)大非煤業(yè)務(wù)，擬新建12萬(wàn)噸玻纖項(xiàng)目，2022年建成投產(chǎn)的PVC項(xiàng)目也有望于2023年貢獻(xiàn)收入。考慮公司2022年較高的分紅水平以及2023年一季度的盈利增長(zhǎng)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，2023Q1投資收益推動(dòng)凈利潤(rùn)大增。公司2022年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為360.36/44.58億元（同比分別變動(dòng)+14.68%/+62.73%），扣非后凈利潤(rùn)43.95億元，同比增長(zhǎng)73.66%，EPS為1.26元。公司利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)10.00元(含稅)，分紅金額為35.34億元，與去年分紅金額一致，分紅率79.27%，股息率13.50%。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)79.25/27.03億元（同比-14.16%/+174.79%），位于前期業(yè)績(jī)預(yù)告中樞之上，超出市場(chǎng)預(yù)期；扣非后凈利潤(rùn)為12.08億元(同比+15.51%)，非經(jīng)常性收益主要是公司轉(zhuǎn)讓金?；す蓹?quán)，投資收益對(duì)凈利潤(rùn)增厚近15億元。
　　▍2022年煤炭銷量同比持平，煤價(jià)上升釋放盈利彈性。2022年公司煤炭產(chǎn)/銷量為2636.63/2892.00萬(wàn)噸（同比+1.94%/-0.59%），其中洗精煤產(chǎn)量1271.06萬(wàn)噸，占比48.21%，同比+7.31%。公司商品煤銷售均價(jià)1000.46元/噸（同比+17.45%），其中洗精煤/洗混煤價(jià)格分別為1820.05/396.22元/噸（同比分別+20.45%/-18.77%）。噸煤銷售成本639.89元（同比+8.92%）。煤炭業(yè)務(wù)毛利率為37.01%（同比+6.05pcts），噸煤毛利約為375.93元。公司在河北省外的煤炭子公司內(nèi)蒙公司和段王煤業(yè)2022年分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6.39/7.80億元（同比分別+25.11%/+10.76%）。2022年公司焦炭產(chǎn)量/銷量為110.40/110.48萬(wàn)噸（同比-21.17%/-21.06%）。電力板塊毛利率為-142.30%（同比分別-52.90pcts），虧損有所擴(kuò)大，但對(duì)公司整體盈利的影響不大。
　　▍各板塊新產(chǎn)能釋放在即，公司盈利能力或進(jìn)一步增強(qiáng)。煤炭業(yè)務(wù)方面，公司積極擴(kuò)張產(chǎn)能，旗下嘉信德煤業(yè)和嘉東煤業(yè)正在辦理產(chǎn)能核增手續(xù)，公司預(yù)計(jì)2023年核增產(chǎn)能120萬(wàn)噸/年，邢臺(tái)礦西井預(yù)計(jì)2023年建成投產(chǎn)，將增加產(chǎn)能60萬(wàn)噸/年。非煤業(yè)務(wù)方面，聚隆化工40萬(wàn)噸PVC項(xiàng)目已竣工投料試生產(chǎn)，冀中新材二期10萬(wàn)噸玻纖產(chǎn)線已于2022年達(dá)產(chǎn)達(dá)效。此外，公司公告擬在河北沙河市投資投建年產(chǎn)12萬(wàn)噸玻纖項(xiàng)目，隨著宏觀環(huán)境的逐步改善，公司非煤業(yè)務(wù)的盈利能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響煤價(jià)；京津冀地區(qū)環(huán)保壓力影響煤炭需求；公司及控股股東因存款披露問(wèn)題收到立案通知書。
　　▍投資建議：考慮公司2023Q1的投資收益以及2024年的煤價(jià)預(yù)期，我們上調(diào)公司2023~2024年EPS預(yù)測(cè)至1.50/1.51元（原預(yù)測(cè)為1.11/1.00元），給予2025年EPS1.44元的盈利預(yù)測(cè)。當(dāng)前股價(jià)為7.40元，對(duì)應(yīng)2023～2025年P(guān)/E分別為4.9/4.9/5.1x。我們選取淮北礦業(yè)、盤江股份兩家焦煤為主業(yè)的公司作為可比公司，兩家公司2023年wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)的P/E為6倍，我們因此給予公司2023年目標(biāo)估值P/E6倍，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為9元。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。