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公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入870.4億元，同比/環(huán)比分別+3.7%/-7.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤186.1億元，同比/環(huán)比分別-1.9%/+77.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤185.3億元，同比/環(huán)比分別-0.5%/+55.3%，環(huán)比大幅提升主要由于四季度為公司習(xí)慣性計(jì)提減值報(bào)告期。
　　評論：
　　煤電主業(yè)保持平穩(wěn)，運(yùn)輸及煤化工業(yè)務(wù)承壓。煤炭：2023Q1公司商品煤產(chǎn)量/銷量分別為8010/10760萬噸，同比變化-0.9%/+1.8%，平均銷售價(jià)格621元/噸，同比-0.5%；電力：實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量/總售電量分別為517.1/487.5億kwh，同比分別+10.6%/+10.8%，漲幅明顯主要系2022年新投運(yùn)機(jī)組影響，平均售電價(jià)格0.4元/kwh，同比+2.2%，兩大主營業(yè)務(wù)奠定穩(wěn)健基本盤。運(yùn)輸:實(shí)現(xiàn)自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量745億噸公里，同比+2.5%;煤化工:實(shí)現(xiàn)聚乙烯/聚丙烯銷量為9.1/8.6萬噸，同比變化+0.3%/-0.7%。煤炭/電力/鐵路/港口/航運(yùn)/煤化工分別實(shí)現(xiàn)毛利率33.7%/16.1%/36.0%/43.2%/9.1%/7.2%，同比分別別-1.8pct/+0.1pct/-12.7pct/-5.3pct/-17.4pct/-11.9pct。
　　高長協(xié)奠定穩(wěn)定盈利，期貨保值風(fēng)險(xiǎn)再削弱。供應(yīng)寬松局面疊加中下游庫存高企對市場煤價(jià)形成壓制，2023年煤價(jià)開啟下行通道。截至4月29日，2023Q2秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)格同比-14.8%。但公司煤炭主要以長協(xié)方式外售，2023Q1年度長協(xié)/月度長協(xié)銷售分別為57.5%/28.9%，合計(jì)約86.4%，煤價(jià)下行周期盈利仍將保持穩(wěn)定。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年4月長協(xié)價(jià)相比2022年同期+0.4%，仍處于2017年以來的歷史高位。進(jìn)一步地，公司同步公告將對本集團(tuán)煤炭相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行套期保值，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤期貨交易總量不超過960萬噸，下跌期間可規(guī)避存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，上漲期間彌補(bǔ)采購缺口。
　　集團(tuán)資產(chǎn)擬注入助力產(chǎn)能外延，在建電力儲備豐富。以避免同業(yè)競爭為目的，公司擬收購控股股東國家能源集團(tuán)下屬若干生產(chǎn)/在建煤礦公司股權(quán)，煤礦生產(chǎn)能力及建設(shè)規(guī)模共計(jì)約1600萬噸/年，剩余可采儲量超過13億噸，集團(tuán)資產(chǎn)注入助力公司再助公司實(shí)現(xiàn)煤礦產(chǎn)能外延；另據(jù)公司2022年報(bào)披露，內(nèi)蒙古新街臺格廟礦區(qū)、新街一井等多個(gè)項(xiàng)目暨待或正處于開發(fā)建設(shè)中，產(chǎn)能新增勢頭強(qiáng)勁；電力業(yè)務(wù)方面，截至2022年底有湖南岳陽電廠等多項(xiàng)目儲備，若全部建設(shè)完成可新增裝機(jī)量10.8GW，約為2022年末裝機(jī)容量的27%，充足的電力產(chǎn)能儲備可助力公司抵御周期波動(dòng)。
　　高分紅疊加國資背景，估值提升空間可期。此前公司曾于2022年9月發(fā)布公告，承諾2022-2024年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于歸母凈利潤的60%，并于2022年實(shí)現(xiàn)高達(dá)72.8%的股利支付率。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額292.0億元,約為當(dāng)期歸母凈利潤的156.9%。充裕的現(xiàn)金流支撐公司持續(xù)踐行高分紅承諾；此外，公司具有強(qiáng)大的國資背景，實(shí)控人國資委通過國家能源投資集團(tuán)間接持有公司69.5%的股份，在國企改革的大背景下公司估值有望進(jìn)入新一輪提升通道。
　　投資建議：考慮到當(dāng)前公司煤炭業(yè)務(wù)長協(xié)收益穩(wěn)定，我們維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)期為755.06/765.17/786.56億元，對應(yīng)PE分別為8x、8x、7x。參考公司近三年歷史估值，我們給予公司2023年9倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.20元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長協(xié)價(jià)格變動(dòng)；在建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；煤炭供給持續(xù)放寬。