>> 海通證券-策略月報：中特估驅(qū)動AH溢價擴大-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
荀玉根 |
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核心結(jié)論：①國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩，中美關(guān)系擾動投資者情緒，對港股市場形成壓制。②近期AH溢價指數(shù)持續(xù)攀升，主因A股“中特估”表現(xiàn)較強，央國企支撐大盤走勢，但港股反應(yīng)不明顯。③AH溢價處于歷史高位，港股的估值顯著低于A股，預(yù)計后續(xù)AH均上漲但港股補漲空間或更大。
市場回顧：4月全球股市漲跌各半，其中港股恒生科技和A股創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)跌。從4月全球重要股指表現(xiàn)看，全球股市漲跌各半。A股方面：滬深300指數(shù)4月累計跌幅/最大跌幅為-0.5%/-5.9%，創(chuàng)業(yè)板指為-3.1%/-8.9%；港股方面：恒生指數(shù)為-2.5%/-6.4%，恒生科技指數(shù)為-9.3%/-12.3%；美股方面：標普500指數(shù)為1.5%/3.0%，納斯達克指數(shù)為0.0%/3.6%；其他市場：英國富時100累計漲幅/最大漲幅為3.1%/4.0%，日經(jīng)225為2.9%/5.3%，法國CAC40為2.3%/3.8%，德國DAX為1.9%/2.8%。從行業(yè)表現(xiàn)看，4月港股電信服務(wù)（+4.4%）、金融（+2.6%）、公用事業(yè)（+1.5%）、材料（+0.9%）漲幅居前，信息技術(shù)（-9.2%）、可選消費（-5.6%）、日常消費（-5.1%）跌幅居前；4月美股金融（+8.7%）、醫(yī)療保健（+2.9%）、日常消費（+2.6%）漲幅居前，信息技術(shù)（-5.2%）、工業(yè)（-2.8%）、材料（-1.0%）、房地產(chǎn)（-0.7%）跌幅居前。
近期港股表現(xiàn)弱于A股，AH溢價指數(shù)進一步攀升。4月上證指數(shù)漲1.5%，區(qū)間最大漲幅為3.0%，而恒生指數(shù)下跌2.5%。4月下旬市場開始擔憂經(jīng)濟復(fù)蘇斜率能否維持，加之部分高頻數(shù)據(jù)走弱，A股和港股均有所調(diào)整。港股相對A股更弱，主要由于A股在TMT、“中特估”等熱點持續(xù)輪動，支撐A股的行情，而港股投資者更注重基本面，對國內(nèi)經(jīng)濟更敏感，而對主題行情參與較少；此外，中美關(guān)系擾動和美國銀行業(yè)風險對港股的沖擊也更大。A股和港股走勢的差異擴大導(dǎo)致近期AH溢價指數(shù)持續(xù)攀升，4月漲幅達2.1%，截至2023/4/28滬深港通AH溢價指數(shù)處于2006年以來83.3%百分位。A股和港股走勢的背離自1月底就已經(jīng)開始顯現(xiàn)，1月30日以來滬深港AH溢價指數(shù)累計漲幅已經(jīng)超過10%。
A股“中特估”表現(xiàn)較強，央國企支撐大盤走勢，但港股反應(yīng)不明顯。近期A股大盤走勢較強，與“中特估”行情下央國企表現(xiàn)較好有關(guān)。4月A股央國企累計漲幅10.3%，1月30日以來為16.3%，顯著高于民營企業(yè)的-3.8%和-15.9%；港股央國企4月平均漲幅5.6%，1月30日以來為6.8%，也顯著高于民營企業(yè)的2.5%和-17.8%。相比較而言，A股央國企表現(xiàn)明顯優(yōu)于港股，4月A股央國企相對港股的超額收益為4.8個百分點，1月30日以來為9.5個百分點。我們認為，港股央國企漲幅不及A股主要在于港股投資者對“中特估”行情認可度和參與度不高，港股市場外資依然占主導(dǎo)，更注重基本面改善對股價的支撐，而非單純估值的提升，這就導(dǎo)致港股央國企折價率的攀升，進而推動AH溢價指數(shù)的上漲。
通信、石油石化、建筑等領(lǐng)域A股和港股的央國企表現(xiàn)差異較大。近期A股的“中特估”主題在通信、石油石化、建筑等板塊演繹較為充分，而港股相關(guān)行業(yè)和個股漲幅相對溫和。具體而言：通信行業(yè)受數(shù)字經(jīng)濟和“中特估”雙主題的提振表現(xiàn)亮眼；石油石化企業(yè)具有高估值、高分紅的屬性，也是“中特估”的重要投資線索；此外，建筑行業(yè)也是“中特估”的受益方向。
AH溢價處于歷史高位，未來港股補漲空間或更大。近期A股和港股有所調(diào)整，估值仍處于歷史較低水平，以AH同步上市的企業(yè)為對象計算估值，這些公司在A股的PE（TTM）/13年來分位數(shù)為9.4倍/35.2%，PB（LF）/13年來分位數(shù)為1.0倍/13.0%，但在港股的PE/13年來分位數(shù)僅為6.3倍/10.2%，PB/13年來分位數(shù)僅為0.7倍/10.4%。港股的估值顯著低于A股，加之AH溢價處于歷史高位，未來有望再度收斂，預(yù)計后續(xù)AH均上漲但港股補漲空間或更大。
風險提示：海外金融風險頻發(fā)，美聯(lián)儲加息超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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